【事件】中国财险发布2025年度业绩：1）全年归母净利润404亿元，同比+25.5%，25H2为159亿元，同比+16.3%。2）归母净资产2860亿元，较年初+10.9%，较年中+2.7%。3）全年拟派发每股股息0.68元，同比+26%，对应分红率37%，3月26日收盘价对应股息率为5.1%。
　　保费：车险业务结构优化，非车险经营质量提升。1）产险总保费收入5558亿元，同比+3.3%，市占率同比-0.2pct至31.6%。2）车险保费同比+2.8%，业务结构持续优化。①家自车业务继续向好，保费收入同比+3.3%，占比同比+0.4pct至74.7%。续保率同比+0.5pct至77.9%。②新能源车险保费规模快速增长，同比+31.9%，占车险比重同比+4.9pct至22.1%。3）非车险保费同比+3.9%，其中意健险+6.4%，增速最快。非车险经营提质增效，其中：①个人非车保费增长15%，随车个非渗透率同比+2.6pct，承保利润同比+11.9%；②法人业务海外保费收入同比+11.6%，法人业务综合成本率同比-4.4pct。
　　综合成本率：持续加强精细化管理，综合成本率显著改善。1）综合成本率97.5%，同比-1.3pct；承保利润125亿元，同比+119.4%。企财险/车险/责任险/意健险综合成本率分别-12.4/-1.5/-0.7/-0.5pct，而农险则+2.2pct。2）赔付率同比+0.9pct至73.9%。①车险/意健险/农险赔付率分别+1.8/+2.8/+1.4pct。②受益于加强高风险业务承保管控、优化风险减量服务，企财险赔付率同比-11.5pct。3）费用率同比-2.2pct至23.6%，主要受公司持续加强费用管控带动。车险/意健险/责任险/企财险费用率3.3/-3.3/-1.6/-0.9pct，农险则+0.8pct。
　　投资：增配债券和股票投资，总投资收益大幅提升。1）投资资产同比+12.4%至7604亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为3.1%/57.6%/25.9%，同比+0.2pct/-2.5pct/+2.8pct，其中债券和股票占比分别提升2.4pct、4.2pct至40.7%和11.4%，尤其是国债及政府债占比提升3.5pct，而基金则减少0.3pct至5.1%。2）总投资收益率5.8%，同比+0.1pct，总投资收益规模同比+12.8%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至428/490/534亿元（前值为494/528/-亿元）。我们看好公司凭借稳固龙头优势和强大精细化管理能力，继续保持稳定的长期盈利表现，当前市值对应2026EPB 0.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。