★成本支撑为主，供需格局未变
　　近期硅锰期货盘面震荡上行，核心驱动在于上游锰矿成本支撑，而非供需格局的根本性扭转。当前国内锰矿港口库存总量处于合理区间，主要锰矿出口国对华发运整体平稳，澳矿及加蓬矿发运量同比有小幅增长。但需关注潜在风险因素：部分主产区依赖柴油矿车进行运输及装运，若中东地缘冲突升级导致国际柴油供应收紧，或将抬升海外锰矿运输成本。
　　★宁夏厂内库存偏高，内蒙新建产能不断投放
　　宁夏地区开工率处于中等偏高水平，但厂库压力较为突出，据调研样本估算，当地现货硅锰库存约40-60万吨，若盘面持续拉涨，这部分库存存在抛售压力。原料方面宁夏工厂以消化前期库存为主，锰矿库存处于半个月至一个月偏低水平，后续存在补库需求。内蒙地区开工率持续高位运行，目前厂库整体偏低，前期套保及现货出货顺畅，若盘面继续走高，部分工厂考虑对未来产量进行套保。但需关注新建产能方面，截至目前内蒙新增硅锰6517矿热炉3台、高硅硅锰1台，年内预计仍有3-4台矿热炉上线。
　　★核心矛盾：高开工与弱需求
　　总体来看，近期硅锰盘面上行主要反映了原料锰矿价格上涨带来的成本传导。当前硅锰开工率维持高位，对锰矿需求形成一定支撑。因此当前硅锰市场的核心矛盾在于：高开工持续消耗锰矿，对成本端形成支撑，但供应维持高位的同时，下游需求承接能力相对有限。若后续硅锰开工率出现回落，锰矿需求将随之减少，或对矿价形成拖累。因此，后续仍需重点关注锰矿发运节奏及下游需求的实际变化。
　　★风险提示
　　调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。