2025年公司业绩表现亮眼，新签项目创历史新高
　　2025年公司实现营收217.90亿元，同比增长16.7%；归母净利润49.08亿元，同比增长46.3%；经调整净利65.86亿元，同比增长22.0%；毛利率46.0%，同比提升5.0pct。2025年，公司新签209个项目创下新高，其中2/3是双抗和抗体偶联药物；获得23个“赢得分子”项目，其中包括6个临床三期项目。截至2025年底，受益于研究服务与临床后期/商业化项目增势，公司未完成订单总量达237.2亿美元，3年内未完成订单量达45.3亿美元。考虑全球新药研发投融资逐步回暖，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为58.12/73.54/91.85亿元（原预计45.78/51.26亿元），EPS为1.4/1.8/2.2元，当前股价对应PE为20.7/16.3/13.1倍，维持“买入”评级。
　　临床前业务保持强劲增长势头，CMO业务未来增长可期
　　2025年，公司临床前业务共实现营收93.14亿元，同比增长31.9%，研究服务和临床前开发服务保持强劲增长势头；临床III期+商业化收入94.61亿元，同比增长26.4%，系早期项目逐渐进入成熟阶段以及现有商业化项目的爬坡。截至2025年底，公司综合项目数达946个，其中临床前/I期/II期/III期/商业化阶段各463/289/94/74/25个；新增综合项目数209个。2024–2025年期间，新增43个“赢得分子”项目，仅4个项目转出，凸显强劲客户粘性。同时，公司PPQ项目稳定增长，2025年完成28个，2026年已排期34个，CMO业务未来增长可期。
　　公司深化全球产能布局，北美和欧洲地区业务整体增长稳健
　　公司深化全球产能布局，美国MFG11建设推进中、MFG18新增商业化生产能力；新加坡DP生产厂启动建设、DS生产厂处于设计阶段、XDC基地于2025年6月实现机械完工；中国成都的微生物商业化生产基地建设启动；欧洲爱尔兰基地成功完成首次工程批生产及PPQ生产批次。2025年公司北美/欧洲/中国/其他地区收入增速分别为18.3%/16.6%/-5.0%/69.1%，北美和欧洲地区收入增速稳健。
　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。