中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月11日发布的题为《2H25 profit beat》的报告，药明生物在2025年下半年业绩收入基本符合预期，但净利润显著超预期，主要得益于毛利率大幅超预期。收入同比增长17%至118亿元，符合市场一致预期。报告期净利润同比增长38%至26亿元，超市场预期。调整后净利润同比增长31%至37亿元，同样显著超预期。2025年下半年公司毛利率跃升至48.8%（相比2024年下半年42.6%，同比增加6.2个百分点）——这是核心正面意外因素及盈利超预期主因。中信里昂认为药明生物的毛利率扩张超预期主要归因于1）研究收入贡献提升（产品结构优化）；2）中欧两地产能利用率改善（经营运营杠杆）；3）药明生物精益运营管理系统（WBS）持续推广带来的结构性成本节约（执行力+效率提升）。
　　非XDC（药明合联）业务2025年下半年重拾加速增长
　　经历两年市场对其“XDC主导增长”的投资者质疑后，中信里昂观察到药明生物在2025年下半年出现明确拐点，即增长基础拓宽，核心（非XDC）业务加速复苏。2025年下半年XDC收入增速放缓至同比增长34%（相比于2025年上半年增长62%），而非XDC销售额加速至同比增长12%（相比2025年上半年增长5%）——显著的产品结构优化与动能改善。
　　分析观点：增长加速叙事回归——并有望延续至2026年
　　2025年下半年数据强化了药明生物增长重回加速轨道的判断。分析预计在以下因素支撑下，2026年将延续加速趋势：1）非XDC业务加速；2）产能利用率提升；3）高附加值业务规模扩大带来的产品结构利好。
　　行业影响：全球资金或回流中国CRO/CDMO板块
　　分析指出一个非基本面催化因素正在酝酿：随着中国CRO/CDMO企业2025年业绩超预期且2026年前景更趋积极，这种格局可能吸引增量全球资金回流中国，特别是考虑到美国CRO同业（如IQVIA、Medpace）近期给出的2026年指引低于市场预期，引发股价大幅回调。
　　催化因素
　　(1)双/多特异性抗体项目动能，有望推动2026年收入加速增长；(2) 2025年新增项目数超预期（净增128个项目，超年/市场预期），奠定2026年预测增速快于2025年；(3)地缘政治估值压制因素消退，2026年估值折价影响将小于2024-25年。
　　投资风险
　　主要风险包括：1）被列入1260H清单；2）2026年生物科技融资改善速度不及预期及爱尔兰工厂爬坡缓慢；3）美国医药行业不确定性政策。
　　公司概况
　　药明生物是全球领先的合同研究、开发与生产组织（CRDMO），提供端到端解决方案助力合作伙伴从概念到商业化开发生物药，惠及全球患者。