吉比特发布2025年度报告，公司25Q4收入17.19亿元（yoy+95.9%，qoq12.7%）；归母净利润5.80亿元（yoy+101.6%，qoq+1.8%）；扣非后归母净利润5.20亿元（yoy+97.2%，qoq-7.7%）。公司宣布2025全年分红金额预计为14.06亿元（25年前三季度分红为9.04亿元），对应分红率78.41%。我们看好公司优秀自研产品的运营能力，伴随《仗剑传说》等产品在欧美地区的发行，新品周期公司利润有望持续释放。维持“买入”评级。
　　公司经营较为稳健，新游上线带来流水增量
　　总体看25Q4公司经营稳健，收入环比下滑主因《杖剑传说》（大陆版及境外版）流水变动，部分被新品《道友来挖宝》及《九牧之野》的增长所抵消。具体来看，《杖剑传说（大陆版）》Q4流水5.37亿元，《杖剑传说（境外版）》Q4流水3.14亿元，环比分别变动-24%/-28%；《道友来挖宝》小游戏5月上线，Q1-Q3流水3.16亿元，Q4流水2.87亿元；《九牧之野》上线3个月总流水超2亿元。老产品方面，《问道手游》25Q4流水4.39亿，环增3%，进入平稳期；《问剑长生》25Q4流水1.11亿，环降24%。我们认为公司存量产品流水自然下滑，后续业绩释放需关注新品周期。
　　毛利率持续提升，公司控费成效显著
　　截至25Q4，公司尚未摊销的充值及道具余额7.67亿元，较上年年末增加2.89亿元，有望为后续业绩提供支撑。25Q4公司毛利率达95.5%，环比提升0.9pct，年内毛利率提升主因自研游戏收入贡献占比提升，外部研发商分成款项同比减少；费用端来看，公司持续推进精细化运营与费用管控，25Q4销售/研发/管理费用率分别为37.2%/14.4%/5.1%，环比变动+6.4/+0.1/-0.7pct，但较彭博一致预期低3.4/6.1/2.3pct。公司Q4销售费用环比提升主因《道友来挖宝》及Q4《九牧》游戏上线，发行投入较大带来增量支出。
　　年内产品陆续出海，提供后续业绩增量
　　公司产品逐步进入释放期，海外与国内市场同步推进。出海方面，《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美市场上线，《问剑长生》欧美版预计于2026年下半年推出，二者有望依托成熟RPG玩法打开海外市场空间。此外，公司Q4新游三国题材赛季制SLG《九牧之野》后续拟于港澳台地区上线，有望拓展高ARPU的SLG赛道空间；公司代理发行的动作闯关Roguelike《失落城堡2》预计于2026年在中国大陆上线，依托前作IP积累及玩法创新，预期将带动增量收入。
　　盈利预测与估值
　　公司存量游戏已逐渐进入利润释放期，产品出海有望继续打开收入空间。我们调整公司26-28年归母净利润预测至19.3/21.6/23.2亿元（此前26-27年为18.2/19.3亿元，同比变动6.0%/11.9%。当前可比公司2026年平均PE为16.7X（此前为25年28X），考虑公司新品上线增长较为强劲，及年内产品陆续出海，给予公司26年18XPE，给予目标价482.23元（前值为565.66元，对应25年25XPE）。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。