事件：公司10月28日发布25Q3财报，营收利润同比高增。
　　业绩综述
　　收入端：25Q3营收19.68亿（YOY +129.19%），归母净利5.69亿（YOY+307.70%）；
　　成本端：25Q3毛利率94.59%（YOY +5.56pct），销售费用6.07亿，费用率31%（YOY +1.95pct）；管理费用1.14亿，费用率5.8%（YOY -4.19pct）；研发费用2.82亿，费用率14.4%（YOY -8.05pct）。
　　新游成增长引擎，全球化表现突出
　　1）核心新游贡献显著增量：《杖剑传说》2025年5月在中国大陆首发，7月境外上线，第三季度在App Store游戏畅销榜排名中国大陆最高第13名，港澳台三地最高第1名；《道友来挖宝》2025年5月上线，7月以来稳居微信小游戏畅销榜前十。从数据上看，25Q3《杖剑传说（大陆版）》流水7.42亿（QOQ +75%）、境外版4.78亿，《问剑长生（大陆版）》收入1.47亿（QOQ -27.6%），《道友来挖宝》3.16亿，《问道手游》4.28亿（YOY -6.3%，QOQ -32.1%）。
　　2）全球化布局见效：前三季度境外营收5.88亿，同比增长近60%，主要由7月上线的《杖剑传说（境外版）》驱动。
　　3）未来利润空间待释放：公司目前尚未摊销的充值及道具余额共6.35亿元，较上年年末4.78亿元增加1.57亿元，主要系《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（大陆版）》等产品相关的收入递延余额。
　　产品与生态：重点储备新游将上线，两款新游推进全球化发行
　　展望今年的产品线，将有新储备SLG产品上线，拓展游戏品类。我们认为最重点的新游是三国题材赛季制SLG新游《九牧之野》，已获版号，该游戏核心特色是“自由行军不走格子”“多队搭配即时对抗”，10月已开启线下试玩，预计2025年第四季度或2026年第一季度上线。另外，《杖剑传说》《问剑长生》在中国大陆地区取得亮眼表现后公司将进一步推进全球化发行。
　　投资建议
　　我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为60.5/69.3/76.5亿元，归母净利润分别为16.1/19.7/22.9亿元，对应P/E分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期等。