事件：公司Q3实现收入19.7亿，yoy+129%；实现归母净利润5.7亿，yoy+308%；扣非净利润5.6亿，yoy+274%。Q3归母净利润靠近预告区间上限（3.7-5.7亿），好于市场预期。
　　Q3《杖剑》国内海外均超预期，《道友》展露头角。（1）新游方面，公司5月底上线的放置RPG《杖剑传说》（大陆版）在Q3持续性好于预期，实现流水7.4亿；7月中旬上线的《杖剑》（境外版）首30日流水过2亿超预期，Q3实现4.8亿流水。《杖剑传说》Q3整体流水贡献超12亿，是Q3业绩增长核心支撑。此外，6月下旬开始起量的修仙回合制小游戏《道友来挖宝》填补了行业回合制RPG在小游戏上的空白，Q3月流水达到1亿水平，稳居微小畅销榜TOP5。（2）老游戏方面，《问道手游》Q3流水同比下滑6%，相对稳健；《一念》同比仍有较大幅度下滑。
　　高ROI自研占比提升带动盈利能力向上，单季度分红亮眼。自研的《杖剑》《道友》流水规模扩大，在体内流水占比快速提升，且ROI较高，带动Q3毛利率环比进一步提升1.1pct至94.6%，且销售费用率环比降低3.6pct至30.85%。公司Q3分红4.3亿，前三季度累计分红已达9.0亿，分红比例74.5%，延续高水平。若全年分红比例保持74.5%，基于我们的盈利预测，股息率将达到4.1%。
　　管线展望—关注《道友》持续性和《九牧之野》表现：《道友来挖宝》我们认为仍具备上行潜力，其高ROI水平能为公司带来较大弹性。其他新品上，1）《问剑长生》预计年底上线中国港澳台和韩国；2）代理的三国题材率土like SLG《九牧之野》（有版号）正在调优，预计25年底至26年初上线。3）中期关注M95/M98及《重装前哨2》等。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。基于《杖剑》《道友》等新品表现好于预期，我们上调盈利预测，预计公司25-27年营收62.7/71.6/77.9亿（原预测59.9/68.9/71.6亿）；25-27年归母净利润17.8/20.1/23.1亿（原预测为15.5/17.5/20.1亿），现价对应26-27年PE为16/14x，维持“买入”评级
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。