事项：2025年10月28日，吉比特发布三季报。公司25Q3收入19.7亿(yoy+129%)，主要系新游《杖剑传说》、《问剑长生》带来增长。Q3毛利率95%（yoy+6pct），主要系自研游戏占比提升。Q3归母净利润5.7亿（yoy+308%）。
　　衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长。Q3来看，5月份公司推出《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户。至9月份以来贡献3.16亿流水增量。我们预期这一打法的成功有助于《问道》IP价值持续放大。
　　新游《杖剑传说》流水稳定，预期持续在Q4驱动同比高增。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于5月29日上线，上线后畅销榜排名均突破top15。我们认为Q3《杖剑传说》虽然月流水环比有所下滑，但8月份至今该产品畅销榜已趋于稳定，因此我们认为Q4《杖剑传说》仍将贡献显著增量，从而驱动流水收入、利润维持同比高增。
　　新品储备SLG游戏《九牧之野》，如成功突破将有较长生命周期。《九牧之野》为三国题材SLG代理手游，我们认为该赛道属于长周期赛道。该项目预期先于中国大陆、港澳台及韩国等地区上线。我们认为三国题材SLG领域当前中国市场新品竞争较为激烈，各大厂商皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”，亦有机会占据一定市场份额。如成功突破，该产品将在26年为公司贡献增量。
　　盈利预测与投资建议
　　公司25Q2新游戏《杖剑传说》有望在Q4维持较高流水，期待SLG新产品《九牧之野》在26年贡献增量。我们预计25/26/27年归母净利润分别为16.84/18.05/21.47亿元（原值为15.08/17.79/19.36亿元，因《杖剑传说》稳定性、以及《道友来挖宝》流水超预期，我们上修游戏预测收入，从而上调盈利预测）。维持可比公司2025年P/E调整均值22倍，我们给予公司目标价514.14元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险