事件：2025年业绩预计高增。公司发布2025年年度业绩预增公告，预计2025年度实现归母净利润16.9亿元到18.6亿元，与上年同期相比，将增加7.5亿元到9.2亿元，YOY+79%~97%；实现扣非归母净利润16.5亿元到18亿元，与上年同期相比，将增加7.7亿元到9.2亿元，YOY+88%~105%。
　　点评：
　　25年强新品周期，利润释放带动增长。2025年业绩端同比增长，主要源于25年上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等新产品贡献增量利润。
　　《九牧之野》流水表现稳健，看好长生命周期的收入、利润贡献。公司于25年12月16日开放率土like-SLG产品《九牧之野》的预下载，25年12月18日正式开启公测。公测首日在国服IOS畅销榜排名23名。运营近一个季度之后，已经进入稳态期。我们看好赛季制SLG游戏的流水持续性，认为其有望持续性地为公司贡献流水和利润的基本盘。
　　储备有25年重点产品的欧美地区发行，有望贡献增量。展望后续，预计26年公司将继续推进《杖剑传说》、《《问剑长生》在欧美等地区的发行，贡献增量流水；其他自研及代理产品亦在有序规划及筹备中。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入62/69/75亿元，YOY+67%/11%/9%；实现归母净利润17.8/20.2/22.1亿元，YOY+88%/13%/10%，对应PE 15/13/12x。看好公司25年新品周期利润持续释放，以及后续储备产品上线带来的潜在增量。给予公司26年目标PE 20x，对应目标市值404亿元，目标价560.54元，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品流水持续性低于预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。