聚碳酸酯（PC）：更轻便的塑料“玻璃”
　　聚碳酸酯（简称PC）是五大通用工程塑料中唯一具有透光性的热塑性塑料。PC具有透光率高，耐抗击强度高、质量轻、隔音好、耐候性强、阻燃性好、抗紫外线等优点。其产业链较短，上游原材料是双酚A和光气/DMC，下游主要为电子、板材与汽车等。PC的生产工艺根据是否用光气作原料分为两大类：光气法和非光气法，其中光气法又分为界面缩聚法和酯交换法，目前国内的产能中以非光气法为主。
　　需求端：PC消费整体平稳增长
　　PC及其合金广泛用于电子电器、汽车、板材薄膜等领域。其中，电子电器占PC下游应用的40%，板材/片材/薄膜与汽车行业分别占据19%与15%，为PC主要的应用领域。全球PC消费增速平稳，2019年-2024年全球消费量从440万吨增长到604万吨，期间复合增速为7%；2021-2025年国内PC表观消费量从248.1万吨增长到361万吨，期间复合增速高达10.6%。
　　供给端：国内后来居上，2026年基本无新增产能
　　截至2025年，全球PC产能约为802.6万吨/年，其中海外产能为370.6万吨/年，国内产能为432万吨/年（外资及中外合资产能163万吨/年），由于中资企业的技术突破，国内PC产能异军突起，目前在全球前五的企业中已有万华化学和浙江石化两家中资企业，行业CR5下降至59%。近年，国内产能增速有所放缓，2018年和2022年是PC产能的投放大年，当年产能增速在35%-40%左右。2022年之后，产能增速滑落至10%以下，2025年产能利用率已提高至85%，供需偏紧。快速扩产周期下，中国PC行业基本摆脱进口依赖，我国进口依存度从2015年的88%下降至2025年的24%。PC新规划产能有限：根据百川盈孚，目前新规划PC产能合计213万吨/年，其中2026年基本无新增产能，2027Q4之前有55万吨/年产能落地，2027Q4之后有158万吨/年产能落地。在高产能利用率叠加无新增产能背景下，国内PC供给趋紧。
　　景气：大部分企业完成一体化布局，价差有望上行
　　双酚A是PC重要的成本项。根据百川盈孚，2025年PC全年平均不含税成本为9251元/吨，双酚A不含税价格为6298元/吨，占成本构成的68%。2021-2022年，双酚A涨价幅度大于PC，当时PC价差一度由正转负，产业链上游双酚A利润高企。后续PC厂家纷纷布局双酚A，导致行业产能大幅扩张。国内双酚A产能从2021年的260.5万吨/年大幅增长至2025年底的614.5万吨/年，同期双酚A价格快速回落，从2021年6月高点时的接近3万元/吨左右下降至目前的8050元/吨。截至目前72%的PC产能都配套了双酚A装置。PC价格也下降明显，从接近2.9万元/吨下降至目前的1.4万元/吨。但2025年11月以来，价差出现走阔趋势，2025年12月22日，鲁西化工和沧州大化公告成立合资公司整合聚碳酸酯的销售资源，产业在“反内卷”背景下行业景气有望迎来拐点。
　　投资建议：供需格局向好，建议关注PC相关上市公司
　　PC需求端过去基本维持平稳增长，供给端本轮扩张周期已基本结束，中资企业突破海外垄断后自给度快速提升，行业已摆脱进口依赖，未来新增产能相对有限，2025年产能利用率已增长至85%。展望未来，全球需求平稳增长，而中国2026年基本无新增产能，“反内卷”背景下预计供需关系持续改善，产品景气有望上行。建议重点关注万华化学、鲁西化工的弹性机会。
　　风险提示
　　1、PC行业产能扩张进度快于预期。2、PC需求不及预期。3、国产替代不及预期。4、原材料价格波动