核心观点
　　原油市场：地缘扰动持续，油价高位运行。截至3月20日，Brent和WTI油价分别达到112.19美元/桶和98.23美元/桶，较上周分别变化8.77%和0.49%。供给端，一方面，当前霍尔木兹海峡航运仍几近停滞，海湾国家被迫减产。自美以与伊朗冲突爆发以来，霍尔木兹海峡航运几乎处于停滞状态，近期中东产油国减产幅度不断升级，其中，沙特、伊拉克、阿联酋和科威特受断航影响的减产规模达到670万桶/天；另一方面，近期，国际能源署32个成员国一致同意动用4亿桶战略石油储备，并已经开始向市场投放。需求端，一方面，亚洲超过60%的海运进口石脑油来自中东地区，部分炼厂已宣布因不可抗力降负，如KPIC、YNCC、LG化学等；另一方面，美国炼厂开工率正逐步抬升，截至3月13日，美国炼厂开工率为91.4%，环比增加0.6个百分点，参照季节性规律，后续仍有望继续走高。库存端，截至3月13日，美国商业原油库存量为44926万桶，环比增加616万桶。我们认为，当前原油市场仍聚焦于中东地缘局势演变，预计短期Brent原油价格将围绕100美元/桶宽幅波动。建议后续密切关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通行情况、海湾地区石油生产设施运行情况等。
　　库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在1876元/吨，年初至今为494元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在2880元/吨，年初至今为690元/吨。
　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏强，聚丙烯、液氨等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有78个产品上涨，34个产品下跌，58个产品持平，化工品周度价格表现偏强。价格涨幅居前的产品有聚丙烯（大商所）、LLDPE（大商所）、沥青（上期所）、维生素A（国产）、丁酮（华东）、乙烯（CFR东北亚）、丙烷（CFR华东）、丁烷（CFR华东）、液氨（鲁中南-江苏）、醋酸（华东）等。
　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，涤纶短纤、三聚氰胺等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有57个价差上涨，68个价差下跌，5个价差持平，化工品周度价差表现偏弱。价差涨幅居前的有涤纶短纤价差（PTA）、聚丙烯价差（石油）、LLDPE价差（石油）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、LLDPE价差（甲醇）、三聚氰胺价差（尿素）、涤纶短纤价差（PX）、聚丙烯价差（煤）、辛醇价差（丙烯）等。
　　投资建议：截至2026年3月20日，基础化工和石油化工PB（MRQ）分别为3.0x、1.3x，较2015年以来的历史均值2.8x、1.2x溢价水平分别为7.3%、7.2%。成本端，当前原油市场仍聚焦于中东地缘局势演变，预计短期Brent原油价格将围绕100美元/桶宽幅波动。供给端，一方面，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内“反内卷”浪潮汹涌，海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。需求端，《十五五规划纲要》为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进，化工品需求增长可期。我们认为，供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转，近期建议关注相关周期弹性投资机会。
　　风险提示
　　1.原材料价格大幅上涨的风险；
　　2.下游需求不及预期的风险；
　　3.项目达产不及预期的风险；
　　4.国际贸易摩擦加剧的风险等。