核心观点
　　公司2025年实现营业收入41.0亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长9.0%。归母净利润增速低于营收增速，主要因为物业管理业务毛利率下降带动综合毛利率下降。截至2025年年末，公司在管面积8263万方，同比增长21.6%，合管比达1.26。公司深耕杭州积极拓展，年末在管面积中63.5%位于杭州，56.5%来自第三方外拓。在AI与机器人应用的助力下，公司的管理费用率较上年下降0.5个百分点至2.3%。2025年全年公司的派息比例为75%，较上年提高5个百分点，创2019年上市以来的新高；以最新收盘价计算的股息率为8.14%，高股息特征明显。
　　事件
　　公司发布2025年年度业绩，全年实现营业收入41.0亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长9.0%。
　　简评
　　业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入41.0亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长9.0%。归母净利润增速低于营收增速，主因综合毛利率较上年下降1.0个百分点至22.2%，主要由于物业管理服务业务的毛利率较上年下降1.1个百分点至17.3%。
　　深耕杭州积极拓展，物管规模稳步提升。2025年公司物业管理业务营收达24.4亿元，同比增长26.3%。截至2025年年末公司物管在管面积8263万方，同比增长21.6%；物管合约面积为10424万方，合管比为1.26。公司深耕杭州积极拓展，年末的在管面积中63.5%位于杭州，56.5%来自第三方外拓；2025年新中标存量住宅项目406.7万方，同比增长28.0%，其中溢价中标项目9个。
　　5S增值服务平稳增长，AI与机器人应用助力费用节降。2025年公司增值服务收入为16.6亿元，同比下降0.2%。其中非业主增值服务营收为4.7亿元，同比下降16.6%；5S增值服务营收为11.9亿元，同比增长8.3%。通过AI与机器人的应用，公司推动业务流程的在线化、标准化、智能化，2025年管理费用率为2.3%，较上年下降0.5个百分点。
　　派息比例创上市以来新高。公司宣布派发末期股息每股0.978港元，连同中期股息每股0.826港元，2025年全年派息比例为75%，较上年提升5个百分点，创2019年上市以来新高。以最新收盘价计算的股息率为8.14%，公司的高股息特征明显。
　　下调盈利预测，维持买入评级。我们预测2026-2028年公司EPS分别为2.34/2.52/2.70元（原预测2026-2027年公司EPS为2.49/2.74元），维持买入评级和33.01港元的目标价不变
　　风险分析
　　公司主要面临物管规模扩张不及预期、硬装业务增长不及预期、利润水平超预期下降的风险：
　　1、物管规模扩张不及预期：公司物管的扩张主要依赖滨江集团的物业交付管理、第三方外拓，若地产市场超预期下行、滨江集团物业销售下滑较多，以及第三方外拓进度不及预期，则公司的在管面积增长或不及预期，造成营收与业绩预期增速的下滑。
　　2、硬装业务增长不及预期：2023年起公司拓展硬装业务，带动5S增值服务营收大幅增长，若未来硬装业务开展受阻，则公司营收规模的增长将可能面临较大压力。
　　3、利润水平超预期下降：若随着各项业务规模的扩大，公司为获取业务机会而较大幅度降低服务定价，则利润水平或将出现超预期下降