市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间；2026年政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。（2）通胀：2月CPI同比上升1.3%。
　　资金面：（3）财政：1-2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，财政前置发力特征明显。收入端企业相关税收表现好于居民部门，增值税增长4.7%，但消费税、个人所得税回落，反映居民消费偏弱；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%。整体看，经济仍呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础尚不牢固。对债市而言，财政前置与政府债供给短期压制情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，将对债市形成底部支撑。（4）金融：2月金融数据整体呈现“总量平稳、结构分化”的特征：信贷增速延续回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节错位和消费超预期带动回升至5.9%，M2则因财政支出加码持平于9.0%。结构上，企业中长期贷款在政策前置发力下同比多增，但居民端信贷需求持续偏弱，尤其是中长期贷款再度出现净减少，反映出实体经济加杠杆意愿仍有待修复。整体来看，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率仍受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动。（5）央行：2026-03-25，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了785亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.319%、1.435%、1.511%和1.505%，回购利率近期回落。
　　市场面：（7）收盘价：2026-03-25，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.91元、108.16元、111.18元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.02%、0.00%、0.00%和0.01%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.077元、0.097元、0.080元和0.182元。
　　综合来看：受地缘冲突行情带动，通常预期再起，同时TACO交易热度升温，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。
　　策略
　　单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。
　　套利：关注2606基差回落。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险