业绩简评
　　3月24日公司发布业绩，25年实现营收525.53亿元，同比增长22.51%；实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%；其中，25H2实现营收269.31亿元，同比增长29.96%；实现归母净利润82.46亿元，同比增长40.15%，业绩超预期。
　　经营分析
　　包装水稳步修复，无糖茶维持高增。25年公司包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入187.1/216.0/57.6/51.8/13.1亿元，同比+17%/+29%/+17%/+27%/+11%。其中H2分别同比+25%/+38%/+20%/+33%/+7%。茶饮H2高基数下仍有提速，主要系东方树叶口味上新及一元乐享拉动复购，同时6月首推“冰茶”旺季加大铺货。包装水随着公司旺季加速抢占终端，竞争激烈环境下仍逆势增长。果汁方面，顺应消费健康化趋势，NFC、水溶C均实现较快增长，17.5°系列高端鲜压榨橙汁900mL大瓶装进驻山姆会员超市快速放量。功能饮料H2提速，公司聚焦资源投放核心大单品尖叫。
　　严控费用+成本低位，全年净利率持续改善。25年公司毛利率/净利率分别为60.5%/30.2%，同比+2.4/+1.9pct，其中H2毛利率/净利率分别+3.4/+2.2pct。H2毛利率同比提升主要系产品结构升级+PET包材成本处于低位。25H2包装水/茶饮/功能饮料/果汁经营利润率39.4%/47.8%/46.5%/37.3%，同比+9.4/1.5/3.2/11.0pct。公司严格控制费用投放，收缩补贴和促销，25年销售/管理费用率分别为18.6%/4.7%，同比-2.7pct/+0.1pct。
　　看好公司平台化能力及产品结构升级。短期来看，包装水市占率仍有修复空间，无糖茶预计受益于健康化趋势维持高增长。利润端，当前锁价部分包材成本，全年有望凭借产品结构优化带来利润率提升。中长期持续看好公司凭借差异化的产品策略、精细化的渠道运营能力打造下一个百亿大单品。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年公司归母净利润分别为182/209/237亿元，同比+15%/+15%/+14%，对应PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。