经过本轮地缘冲突引发的回调，上证指数重回3800点，我们认为当前市场已触及阶段性底部，向下空间有限，结构胜仓位，配置方向更重要。我们从股价、估值、盈利匹配度三个视角审视当前各行业位置：
　　从股价来看：年初强势行业多数回落至25/12上证3800-4000点区间。
　　通信本轮未出现显著回调，3/20创下新高；
　　部分受益于能源价格及稳健低波的行业回撤幅度较小，目前回到年初到3月初，对应上证4000点以上位置，包括电新/煤炭/石化/基化/公用/银行等；
　　多数年初表现强势的行业经过本轮回撤，股价回落至25/12春季躁动启动前，对应上证3800-4000点区间，其中包括年初强势的周期品（有色/钢铁）以及科技主题（电子/传媒/军工/机械）；
　　部分地产链行业以及消费品回到25/7-8反内卷行情附近，对应上证3300-3600点区间，包括地产/家电/纺服/农业/商贸零售等；
　　食饮和美护行业前期牛市涨幅不高，本轮回撤中持续创下新低，目前已经回到24年924“行情”启动初期，对应上证3000点左右位置。
　　估值：科技制造偏高，周期降至中位偏低。上证指数当前PE-ttm已从3月初17.2倍回落至当前16.3倍，20年分位数从77%回落至68%。
　　结构上看，科技制造估值依然偏高，其中通信PE 53倍，处20年85%分位，电子64倍/77%，机械39倍/76%。
　　周期品整体回落明显，目前已降至历史中位偏低水平。其中有色PB-lf 3.4倍，处20年67%分位，煤炭1.6倍/54%，钢铁1.2倍/47%，基础化工2.4倍/45%，石化1.6倍/34%，建材1.5倍/13%。
　　重视高股息安全边际：我们在《底部布局：超跌后自由现金流个股的投资机遇》指出，当前位置愿意介入股市的早期资金更多集中在险资等中长线基于资产负债压力之下的绝对收益账户。在此过程中，优先青睐经历了股价快速超跌之后具备自由现金流或股息率底部支撑的品种。从股息率来看，银行4.6%、煤炭4.4%、家电4.1%、食饮3.8%相对较高。
　　估值盈利匹配度：关注农业、周期、电子&电力设备。
　　PEG视角：关注两个方向：1、估值便宜（PE历史50%以下分位）+业绩稳增（26E预测净利润增速20%以上），关注有色、农业、医药等；2、估值偏高，但业绩预期高增，有望消化当前高位估值，关注电新、电子。
　　 PB-ROE视角：关注估值低位，盈利能力强的板块，包括食饮、家电、非银、农业、基础化工等。
　　风险提示
　　1、政策推行不及预期；
　　2、历史经验不代表未来；
　　3、行业定位基于客观数据统计，不代表投资建议。