【事件】
　　公司公布财报，公司2025年度实现总营业收入人民币0.29亿元，同比增长1344.77%；实现净利润人民币-1.05亿元，亏损同比收窄43.27%。
　　【点评观点】
　　控制费用取得成效
　　公司在行政开支方面进行压缩：优化行政人员成本，减少人民币1640万元，以股份为基础的非现金付款减少280万元。研发成本优化：聚焦SM17的1b期临床及桥接研究，成本低于2024年大规模临床，研发人员雇佣成本减少950万元。年内亏损由2024年的人民币1.85亿元减至1.05亿元，同比收窄43.27%。改善现金流：可动用资金总额由2024年的人民币1.414亿元增至3.515亿元，支撑管线推进。
　　SM17临床研发加速推进
　　SM17临床开发快速推进：推进特应性皮炎2期临床，预计2026年中启动；完成健康受试者皮下给药桥接研究，数据支持炎症性肠病（IBD）适应症2期开发；计划提交特发性肺纤维化（IPF）适应症IND申请。SM17在中国治疗中重度特应性皮炎的1b期研究中，取得了积极结果：12周顶线数据显示，高剂量组的91.7%的患者实现瘙痒缓解指标（NRS-4），75%达到皮损恢复(EASI 75)指标，41.7%达到完全或近乎完全清除AD症状指标（IGA0/1）。该结果显著优于IL4/IL-13类单抗药物且安全性与耐受性显著优于Janus激酶抑制剂（JAK抑制剂），这使得SM17有望成为一款可同时实现快速止痒、皮肤损伤修复，且安全性表现优异的同类首创及同类最优疗法。SM17是全球首创的针对IL-25受体的单克隆抗体，在特应性皮炎（AD）及炎症性肠病（IBD）等多个适应症潜力巨大。
　　研发驱动公司发展，管线丰富
　　研发团队聚焦全球FIC与BIC管线研发及对外授权，在自身免疫性疾病领域构建了极具差异化的管线。2026-2027年伴随管线临床推进及关键数据读出，有望实现重磅BD授权，具备巨大潜力。
　　抗CGC抗体
　　公司正在针对该抗体进行CMC优化及毒理学研究，并计划最早在二零二六年第四季度前提交其治疗斑秃的IND申请。抗CGC抗体是下一代JAK3通路单抗候选药物，可调节多种白细胞介素信号通路，临床前数据优异，有望用于治疗斑秃、白癜风等自身免疫性疾病。
　　骨质疏松双特异性抗体
　　骨质疏松双特异性抗体（靶向RANKL/骨硬化蛋白SOST）目前正在进行CMC优化，并在非人灵长类动物中测试其毒性，并计划最早在2027年上半年前提交IND申请。市场潜力：骨质疏松全球患者人数超过2亿人，药物市场规模预计到2034年将增长到148亿美元。
　　我们的观点
　　公司战略清晰，通过研发驱动公司成长，专注于“同类首创”与“同类最佳”的研发。创新产品SM17用于治疗炎症性肠病（IBD）的新药临床试验获批，研发推进有望加快。随着各个管线在2026-2027年进入关键临床阶段并读出数据，公司有望加快推进重磅BD。目前市值仅27亿港元，价值显著低估，建议积极关注。