2026年2月，中债登和上清所债券托管总量为180万亿，环比增量从1月的7576亿上行至10383亿，同比增速较1月环比下行1pct至10.3%。
　　一、2月央行资产负债表和托管量解读
　　1、2月央行资产负债表：规模上行至49.99万亿元。（1）从资产端来看，央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”延续增长；在权益风偏回暖背景下央行维稳工具逐步退出，2月“对其他金融性公司债权”大幅减少，关注3月是否回升。（2）从负债端来看，财政存款资金拨付提速，春节期间居民取现、消费需求旺盛，带动“货币发行”、“非金融机构存款”余额增长。
　　2、2月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为6274亿元，中债-其他科目单月增量为6069亿，两者较为接近。
　　二、杠杆率：央行呵护下资金整体宽松，春节后机构杠杆情绪逐渐修复
　　2月资金整体运行平稳，上旬杠杆情绪较强，中旬临近春节机构成交清淡、杠杆意愿偏弱；3月以来，短端表现好于长端，机构杠杆意愿修复。2月全市场质押式回购月均成交量下降7.4万亿，3月以来上行至8.5万亿；债基2月杠杆率均值上行至120.7%，3月以来进一步上行至121.1%，处于历史偏高水平。
　　三、分机构：节前交易盘主导债市下行，节后配置盘回归配债主力
　　观察今年以来10y国债和30y国债的筹码分布：10y国债在1.8%下方银行买债力度有限、主要是基金和券商带动，1.8%上方有大行配置力量，1.85%上方有中小行配置力量；30y国债在2.25%下方主要是基金和券商带动，2.25%-2.35%有中小行配置力量逐步入场，季末在2.3%附近保险也开始进场配置。
　　1、银行：大行，单月债券投资增量维持高位，临近季末卖债压力可控，配置以存单+7y以内国债为主；中小行，2月以来延续哑铃策略，主要增持同业存单、长债、超长债，3月以来配债久期拉长。
　　2、保险：节前收益率转为下行，2月保险趁势止盈，配债力度处于季节性偏低水平，节后债市持续调整，30y国债2.3%附近保险积极增持。
　　3、广义基金：基金，节前配债情绪好转、节后转为止盈，3月以来配债仍偏防守、久期缩短，主要增持1-3y政金债、1-5y信用债；理财，2月规模增长约1万亿，但春节错位影响下，配债仍处于季节性低位。
　　4、外资：掉期收益回升，净流出速度放缓，积极增持国债、政金债。
　　四、分券种：地方债发行提速，存单缩量速度放缓
　　（1）债市托管量：2月增长10383亿，地方债供给提速，存单缩量速度放缓。
　　（2）利率债：净融资规模环比持稳，其中地方债发行节奏提速，政金债供给放缓，2月利率债净融资规模由13312亿下行至12857亿。
　　（3）同业存单：净融资由-6230亿上行至-1848亿，连续4个月保持负增长状态，但是缩水速度明显放缓，反应银行主动负债意愿有所改善，托管量增量由-6562亿上行至-2590亿。
　　后续来看，（1）短期看，债市调整或是通胀预期和数据改善共振带来的阶段性冲击而非新一轮持续调整，10y国债1.85%以上、30y国债2.3%以上分别有中小行、保险的配置资金保护，可灵活把握加仓时机逢高布局。（2）临近季末大行配债久期缩短，但仍持续买入5-10y国债，中小行配债久期则呈现拉长趋势，叠加3月长债供给压力环比下降，预计季末银行久期指标压力有限、卖券压力可控。（3）后续看，等待基本面、流动性环境、政策三方面的更多信号，若无交易主线，高息定存重置、银行负债成本下降以及二季度非银资金力量的季节性修复对债市仍有支撑，关注保险、理财、基金资金进场的过程中对超长地方债、二永债、10y国开等品种利差的压缩机会。
　　风险提示：配置盘需求大幅转弱，非银资金改善不及预期。