行情回顾（2026.3.16~2026.3.20）：
　　中信煤炭指数4451.82点，下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。
　　本周煤炭市场两个值得关注的现象。
　　现象一：动力煤价格止跌，并开启逆季节性上行。
　　上周周报，我们强调“短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限”。一方面，印尼RKAB政策导致其未来产量面临巨大的不确定性，海外价格已然步入上行周期；一方面，美伊冲突虽对煤炭直接影响较小，但受油气价格大幅上涨影响，煤代油、煤代气需求激增，吨煤成本、海运费亦被动抬升，间接对煤价形成明显拉动。在进口煤价格高企的背景下，部分终端预期转向内贸煤招标，后续内贸需求有望逐步释放，对市场形成支撑，本轮下行空间十分有限。
　　早在3月8日的周报《煤代油、煤代气、成本升，价格上涨逻辑强化，少博弈多重视》中，我们便指出“美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁导致航运、原油、LNG、甲醇等化工品价格暴涨。叠加印尼减产的背景，进一步强化了煤价上涨逻辑，打开了煤价涨价天花板”。近期，美伊冲突仍在持续发酵，并呈现扩大化迹象，国际原油、LNG价格持续走高，并带动国际煤价不断上行。虽然当前国内尚处季节性淡季，但在进口煤倒挂幅度进一步加大背景下，进口数量预期面临下降，淡季累库不及预期或为大概率事件，为应对未来的不确定性，部分终端提前开启补库，并转向内贸采购。此外，如上周周报所述“化工暴涨致煤化工盈利剧增，煤化工企业加大生产负荷，一定程度上支撑淡季需求”。因此，在地缘冲突持续，导致进口量收缩叠加煤化工需求高增背景下，煤价淡季不淡正变为现实，且随着冲突时间越长，煤价上涨动力越强，我们依然认为煤价将向千元大关发起冲击。
　　现象二：本周五夜盘，焦煤主力合约增仓大涨8.7%，领跑国内商品。
　　其背后所反映的逻辑并非单纯焦煤自身的供需驱动，更多在于地缘冲突持续发酵背景下，能源成本上升后的替代效应（国内低成本替代海外高成本），煤化工的传导效应（焦煤制焦炭过程中焦炉煤气制化工副产品利润大增）以及动力煤逆季节性上涨下的催化。当前多数商品均处地缘冲突主导能源价格抬升阶段，焦煤亦不例外，在局势未出现实质性缓解前，其价格便易涨难跌。
　　此外，我们一直强调本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。目前，市场正延此路径演绎中，我们认为本轮煤价上涨总体或分三个阶段演绎：
　　阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。
　　阶段二：美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上行逻辑以及上涨斜率。
　　阶段三：部分煤炭生产国或因柴油紧缺，被动减产/停产，加剧供需矛盾。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。
　　自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格结束调整，开启逆季节性上行；焦煤市场情绪随之改善，价格稳中有升。截至3月20日，北港动煤报收737元/吨，周环比+1元/吨；CCI柳林低硫主焦1450元/吨，周环比+10元/吨。
　　动力煤方面，价格如期止跌，开启逆季节性上行，仍坚信煤价将向千元大关发起冲击。供应方面，主产区个别煤矿因井下问题暂停生产，部分前期产量较少的煤矿恢复正常生产，监测点煤矿产能利用率小幅上升，目前大部分煤矿生产正常，供应稳定。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率92%，周环比上升1.9pct。需求方面，由于前期煤价下行，内贸低卡煤已接近长协价格水平，且与进口煤倒挂幅度不断加大，部分终端及投机用户询盘、采购积极性有所提升，在国际地缘冲突持续发酵背景下，贸易商多看好后市并开始挺价，其共同支撑价格止跌，并在淡季开启逆季节性上行。
　　上周周报，我们强调“短期本轮煤价下行空间十分有限，待给市场一定时间消化此前煤价涨幅后，中长期而言煤价将向千元大关发起冲击”，本周煤价止跌并逆季节性回升，我们仍维持上述观点。
　　早在3月8日的周报《煤代油、煤代气、成本升，价格上涨逻辑强化，少博弈多重视》中，我们便指出“美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁导致航运、原油、LNG、甲醇等化工品价格暴涨。叠加印尼减产的背景，进一步强化了煤价上涨逻辑，打开了煤价涨价天花板”。近期，美伊冲突仍在持续发酵，并呈现扩大化迹象，国际原油、LNG价格持续走高，并带动国际煤价不断上行。虽然当前国内尚处季节性淡季，但在进口煤倒挂幅度进一步加大背景下，进口数量预期面临下降，淡季累库不及预期或为大概率事件，为应