投资要点
　　全球焦煤供弱需强，价格中枢有望抬升
　　全球焦煤供给收缩，重点产煤国供给下降。根据IEA预测，预计2025-2030年全球焦煤产量CAGR为-0.7%，重点产焦煤国供给下降或增量有限。根据OECD预测，预计2025-2030年粗钢产量CAGR为0.9%，发展中国家长流程炼钢贡献增量，预计焦煤需求平稳提升。
　　海外焦煤倒挂持续，预计进口持续下降
　　根据我们测算，截至2026/3/20，澳洲进口主焦煤进口优势为-320元/吨，年初以来平均为-282元/吨，叠加俄罗斯煤炭出口出现暂停，预计海外煤进口下降。
　　油涨带动焦化利润，预计企业补库积极
　　根据CCTD数据，截至2026/3/19，山西准一级焦、山东准一级焦、河北准一级焦平均盈利分别为22元/吨、51元/吨、45元/吨。焦化的盈利主要来自化产产品的大幅上涨。原油、化工品价格上涨带动焦化利润好转，预计企业补库积极。
　　国内需求即将启动，预计铁水产量提升
　　截至2026/3/20，全国日均产量铁水228.2万吨，周环比+7.05万吨，上涨3.2%。年度重要会议部署落地后，各地重大项目集中开工，铁水产量有望继续回升。
　　海外钢价高位运行，钢铁出口有望增加
　　中东局势下，能源价格飙升，印度贸易级热轧卷价格显著上涨，创28个月新高。海外钢价高位运行下，国内钢材出口有望增加。
　　全国水泥价格上涨，建材需求有所回升
　　全国多地水泥价格上涨，截至2026/3/19，中国水泥价格指数为98.69，周环比上涨1.9%，较春节前上涨1.2%。水泥需求带动建材，建材产量继续明显回升，其中高炉产量增幅扩大，电炉产量增幅收窄，建材总库存迎来拐点，由增转降。
　　焦煤/原油历史低位，煤炭价格相对低估
　　截至2026/3/20，布伦特原油今年以来以上涨71.6%，京唐港主焦煤价格与年初持平，焦煤/原油比价处于十年新低，煤炭价格被低估。
　　蒙煤现货价格走强，主焦产量难以增长
　　截止2026/3/20，甘其毛都蒙古产焦煤场地价1240元/吨，周环比提高65元/吨，上涨5.5%。蒙煤主焦产量难以增长，2026年蒙古国煤炭出口目标9000万吨，与2025年出口量9002万吨基本持平。
　　煤炭钢铁生产错配，复产提速下或修复
　　2026年1-2月，全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；生铁产量1.4亿吨，同比下降2.7%；粗钢产量1.6亿吨，同比下降3.6%；钢材产量2.2亿吨，同比下降1.1%。钢厂复产提速，铁水产量回升，煤焦供需错配或修复。
　　反内卷之风或延续，推动行业健康发展
　　“十五五”规划纲要提到“健全产能监测预警机制，采取规划引导、产能调控、价格治理、行业自律等措施，综合整治‘内卷式’竞争。”今年是“十五五”开局之年，预计“反内卷”仍将继续进行，推动焦煤行业健康有序发展。
　　投资建议
　　海外焦煤价格倒挂、钢价高企，俄罗斯暂停煤炭出口，国内铁水产量提升、建材需求回升，长协会议结束焦煤价格有望启动上涨，基于全球供需、煤油比值、长协托底等理由看好焦煤价格底部反转。建议关注焦煤公司恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等；同时关注焦化公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等。
　　风险提示：国际局势动荡风险、油价波动风险、煤炭价格波动风险等。