锌行业基本面：供给扰动但需求稳定。全球矿山供给扰动频发，秘鲁Antamina、美国Red dog等重点矿山品位影响产量，自2016年以来锌矿产量年复合增长率-0.48%，长周期维度处于缓慢下行的阶段，再生锌产量有所增加但占比不足14%，供给增量有限。需求端，约45%的锌用于建筑领域、25%用于交通领域，地产对于锌需求有所拖累但逐步触底，交通基建等托底，需求相对稳定，2025年全球/中国精炼锌消费量分别为1380.80/704.98万吨，同比分别+1.3%/+1.9%，2020-2025年CAGR分别为+0.76%/+0.91%。
　　锌价看宏观及供给端兑现程度。锌作为典型的工业金属，核心需求深度绑定地产基建，受新兴需求拉动较小，因此锌基本面更易受到宏观环境和供应情况影响。随着宏观环境宽松及政策刺激，锌价有望中枢上移，但后续仍需看矿端兑现情况：海外主力矿山面临品味下降、减产等问题，底部有支撑，若Kipushi、Ozernoye、火烧云等新矿山产量兑现超预期则锌价空间有限，若供给不及预期则有望进一步上行。
　　相关个股：中金岭南：拥有凡口铅锌矿、广西盘龙铅锌矿、迈蒙锌铜矿、布罗肯山铅锌矿等多个矿山，截止2024年末保有金属资源量锌713万吨、铅366万吨、铜143万吨，铅锌采选年产金属量近30万吨。驰宏锌锗：拥有会泽、彝良两座世界级高品位矿山，截至25H1期末保有经备案铅金属量188.1万吨、锌金属量377.1万吨，具备铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年，控股股东承诺的金鼎锌业、云铜锌业将大幅提升资源量和产能。金徽股份：从事锌精矿和铅精矿（含银）的金属采选及加工业务，2024年生产锌精矿6.16万金属吨、铅精矿含银2.07万金属吨，2025H1锌精矿收入/毛利占比分别为69.07%/65.93%。
　　风险提示：宏观经济波动影响下游需求；锌价大幅波动风险；矿山安全及环保风险等。