公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入3491亿元，同比增长15.0%，归母净利润517.8亿元，同比增长61.6%；2025Q4实现收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%，归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比下滑4.52%。2025年公司现金分红总额159.5亿元，股利支付率30.8%。
　　矿产金：2025年产量同比增长23%，业绩增长贡献显著。
　　产销量：2025年产量90吨，同比+23%，销量83吨，同比+23%。Q4产量25.1吨，环比+5.5%，销量22.9吨，环比+4.0%。
　　售价&成本：2025年成本275元/克，同比+19.3%，Q4成本293元/克，环比+4.8%，单价929元/克，环比+20.9%。
　　业绩：2025年实现收入647亿，同比+83.3%，毛利418亿，同比+113%，毛利占比43.2%。Q4实现收入213亿，环比+25.7%，毛利146亿，环比+35.3%，毛利率68.4%，环比+4.8Pct，毛利占比43.6%。
　　矿产铜：卡莫阿短暂影响产量释放。
　　产销量：2025年产量109万吨，同比+2%，销量88.5万吨，同比7.4%。Q4产量24.4万吨，环比-12.7%（（因卡卡莫阿卡拉减产产），销量22.3万吨，环比+0.5%。
　　售价&成本：2025年成本2.55万元/吨，同比+11.1%，Q4成本2.79万元/吨，环比+9.9%，单价7.34万元/吨，环比+15.2%。
　　业绩：2025年实现收入578亿，同比+20.1%，毛利353亿，同比+20.6%，毛利占比36.5%。Q4实现收入164亿，环比+15.8%，毛利102亿，环比+19.3%，毛利率62.0%，环比+1.8Pct，毛利占比30.4%。
　　2026年计划产金105吨，同比+15吨（+17%），2026年计划产铜120吨，同比+11万吨（+10%）。矿产金因要增量来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿。矿产铜因要增量来自巨龙铜矿。2026年计划产锂12万吨，因要来自2025年投产的3Q盐湖、减果措盐湖、湘源锂矿。
　　三年规划明晰，持续向超一流国际矿业巨头迈进：紫金计划2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位，根据规划中值测算，计划2028年矿产金产量135吨，2028/2025（（下同）增长50%，矿产铜产量155万吨，增长42%，矿产银产量650吨，增长48%，碳酸锂产量29.5万吨，增长12倍，矿产钼产量3万吨，增长161%。
　　投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4756/4922/5199亿元，归母净利润分别为722/763/855亿元，对应PE分别为11.7/11.0/9.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。