一、避险逻辑退潮，金价何去何从？从数据来看，美伊在2月28日正式冲突后，现货黄金价格从2月27日的5222.30美元/盎司冲高至3月2日的5313.9美元/盎司后回落，未能延续上涨趋势这一现象，但确实也是受到地缘政治避险情绪推动。美伊冲突不仅推高风险溢价，也导致前期其他的逻辑发生了一些变化。特别是对于已处于高位的金价而言，市场整体呈现出典型的“买预期、卖事实”特征。
　　实际利率上行、美元指数走强的宏观环境下，黄金定价逻辑完成切换，由前期地缘政治避险驱动，转向由货币条件收紧主导定价。3月2日至3月19日，美国10年期长端美债收益率累计上行20个基点，实际利率为主要贡献。据CMEFedWatch工具最新定价显示，当前市场已基本不再计入2026年年内降息，降息窗口大幅后移，高利率维持更久的预期被充分定价。而黄金作为典型无息资产，叠加以美元计价的交易机制，直接受到实际利率上行与美元走强的双重压制。
　　当前金油比下行，而金铜比维持高位，反映出在供给冲击之下，市场对未来经济前景整体偏谨慎。除了后续存在的输入型通胀之外，已经公布的核心PCE超预期，使得市场进一步担忧未来货币政策空间，叠加消费者支出放缓，市场对美国“滞胀”开始不断定价。
　　往后看，金价的上行逻辑并未被打破，只是需要等待更为明确的催化因素。当前全球央行持续购金、地缘风险常态化、全球债务与信用压力凸显等中长期支撑因素依然稳固。黄金重新配置的时间点需等到能源价格确定性见顶，对货币政策的扰动告一段落，即当前鹰派的政策预期将迎来修复。
　　二、中观产业跟踪：金油比回落。工业生产延续边际修复特征，节后项目复工带动水泥发运率反弹。消费方面，一线城市二手房市场延续“小阳春”行情。价格方面，中东局势背景下，原油价格续升，贵金属价格大幅回落，带动金油比指标快速下修；国际运价延续上涨，3月20日当周CCFI波红航线涨幅达到44%。
　　三、大类资产观察：截至3月20日，避险情绪持续升温，除韩国外，其他主要国家市场调整幅度较为明显。海外层面，美联储维持利率不变符合预期，但决策层对通胀预期明显升温。鲍威尔也表示美国通胀依然顽固，从中东局势到关税扰动，种种变量正在打断通胀回落的节奏。在没有看到通胀进一步降温前，不会考虑降息。
　　风险提示：美国通胀超预期、全球经济放缓超预期、全球地缘政治扰动频发。