核心观点
　　盈利同比显著增长，产品结构继续优化。近日公司发布2025年报，25年实现归母净利润28.67亿元，同比明显增长26.83%，为22年以来的最高值，同时毛利率也创下近年来新高达到14.07%，盈利能力显著提升。从公司钢材产品产销量结构来看，公司持续推动产品结构深入优化成效显著，毛利率较低的螺纹建材产量同比下降28.83%，整体销量占比由24年的12.9%下降至25年的9.1%，部分产能转移至生产毛利率更高的特钢长材板块，从而实现25年毛利率的整体提升。我们认为，公司将持续深化产品结构优化，持续推动产品毛利率及利润的增长。
　　高端产品研发持续跟进，先进钢铁材料利润贡献进一步提升。公司先进钢铁材料板块发展迅猛，25年销量占比总产品30.45%，同比提升2.42PCT，贡献毛利占比达48.15%，同比提升1.59PCT，公司近半利润由销量占比仅不到三分之一的先进钢铁材料提供，利润贡献持续提升。此外，公司持续投入研发高端产品，25年内公司完成新产品新技术鉴定和科技成果评价30项，其中国际先进及以上水平27项；9%Ni钢、大厚壁管线X80钢板、高等级耐磨钢板、高标准轴承钢等4项产品获得国家专利密集型产品认定，特钢长材核心重点产品市场占有率持续提升。我们看好公司高端产品研发继续跟进，高毛利率产品销量有望继续增长，实现利润增益。
　　入选首批引领型规范企业，环保绩效行业领先。26年2月工信部公布符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的首批企业，公司入选首批引领型规范企业名单，环保绩效行业领先。回顾25年钢铁行业整体形势，25年粗钢产量同比下降4.41%，但粗钢表观消费量同比下降7.11%，需求端下行程度高于供给端产量下降幅度，使得行业供大于求程度愈发加深。我们认为，未来行业或形成以低碳环保为导向的供给侧优化格局，公司作为行业环保绩效“排头兵”，有望在产能置换、金融信贷等方面获得更多政府政策支持，或在行业内获得更强竞争力，公司业绩增长前景可期。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整产品销量结构、调整毛利率等，预测公司26-28年每股净资产为5.07、5.36、5.65元（2026-2027年原预测值为4.92、5.27元），根据可比公司2026年1.18X的PB估值，对应目标价6.34元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期