核心观点
　　2025年，公司营业总收入579.94亿元，同比-6.17%，归母净利润28.67亿元，同比+26.83%，基本EPS为0.47元，平均ROE为10.67%。其中钢铁主业营业收入374亿，占比64%，同比-8%；毛利62亿，占比77%，同比+16%；毛利率16.75%，同比+3.48pct。2025年公司钢材产量927万吨，同比+11%；销售量933万吨，同比-10%。公司主动调整生产结构，将盈利偏低的钢筋产量减半，其他品种则变化不大，从而实现了营业收入下降，但毛利增长的优质结构。年内金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，预计将使公司未来铁精粉产量翻倍，进一步增强了公司对上游资源的掌控力与成本优势。位于印尼的年产650万吨焦炭项目已全面投产，2025年实现销量383万吨，同比增长33%。
　　事件
　　公司发布2025年年度报告。
　　2025年，公司营业总收入579.94亿元，同比-6.17%，归母净利润28.67亿元，同比+26.83%，基本EPS为0.47元，平均ROE为10.67%。
　　简评
　　主动调整生产结构，营业收入下降但毛利增长。
　　2025年，公司营业收入579.9亿元，同比-6%；毛利80.7亿元，同比+11%；毛利率14%，同比+2pct。其中钢铁主业营业收入374亿，占比64%，同比-8%；毛利62亿，占比77%，同比+16%；毛利率16.75%，同比+3.48pct。2025年公司钢材产量927万吨，同比+11%；销售量933万吨，同比-10%。公司主动调整生产结构，将盈利偏低的钢筋产量减半，其他品种则变化不大，从而实现了营业收入下降，但毛利增长的优质结构。
　　公司主要利润增量来自毛利增长和投资收益增加。
　　从财务结构来看，公司实现毛利80.7亿元，同比+8亿元，四项期间费用合计47亿元，同比+1亿元，其他收益4.41亿元，同比-2.81亿元，增值税加计扣除部分在新规出台后有所下降，公允价值变动收益4.52亿元，同比+5.62亿元，主要来自于天工股份北交所IPO的收益，资产减值损失-4.22亿元，同比-1.6亿元，主要是柏中环境回款期限拉长计提增加。所得税6.23亿元，同比+2.34亿元，主要由于公司的利润增厚，综合来看，公司主要利润增量来自毛利增长和投资收益增加，税务变动和资产减值影响利润释放。
　　铁精矿盈利稳定，印尼焦炭项目亏损增加。
　　从业务板块拆分，子公司金安矿业生产铁精粉121万吨，实现净利润4.76亿元，同比持平。年内金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，预计将使公司未来铁精粉产量翻倍，进一步增强了公司对上游资源的掌控力与成本优势。位于印尼的年产650万吨焦炭项目已全面投产，2025年实现销量383万吨，同比增长33%。其中印尼金瑞新能源亏损3.5亿元（转盈为亏），印尼金祥新能源亏损1.2亿元（增亏0.7亿元）。柏中环境净利润2.7亿元（同比+0.3亿元）。铁精矿盈利稳定，印尼焦炭项目亏损增加。
　　全年分红率提升至55%，持续兑现高回报承诺。
　　公司中报分红：10派1.186元，年报分红10股派1.372元，合计分红2.56元，现价计算公司的年化股息率4.7%。全年分红率提升至55%，合计派发现金15.77亿元，持续兑现高回报承诺。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为30.9亿元、34.4亿元和38亿元，对应的PE分别为10.9倍、9.8倍和8.9倍，公司的业绩增长确定性较高，股息率稳定，维持“增持”评级。
　　风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。