公司发布25年年报。报告期内，公司全年实现收入579.94亿元，同比-6.17%；实现归母净利润28.67亿元，同比+26.83%，超出我们预期24.12%，公司净利增长主因为品种结构优化与降本增效等。展望未来，公司有望受益于“双碳”政策带来的景气度回升，叠加产品结构持续优化，盈利能力有望持续提升。我们维持“买入”评级。
　　品种结构持续改善，降本进度良好
　　公司的品种结构改善，持续切换至高附加值产品。品种结构端，2025年全年公司先进钢铁材料销量为282.65万吨，同比+8.09%，占钢材产品总销量30.45%，占比+3.71pct；毛利总额30.04亿元，同比+20.37%，占钢材产品毛利总额48.15%，占比+1.59pct。成本端，据Mysteel，铁矿石指数与焦炭结算价分别同比+1.8%，-13.9%，叠加公司持续降本增效，报告期原材料端工序成本同比下降10.63亿元，主营业务成本较去年减少11.5%；全年综合毛利为13.95%，同比+2.16pct。此外，公司持股的天工股份于25年5月北交所上市。公司按市场法核算，报告期内产生公允价值变动收益5.10亿元，增厚归母净利润4.33亿元。
　　钢铁：供给约束预期升温，行业盈利弹性或逐步释放
　　据华泰金属《双碳减排先行，钢铁或迎业绩弹性》（26-02-26），近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动，2026年钢铁行业盈利或具备向上修复空间。当前行业景气度处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化，钢铁正进入供给收缩、政策驱动、利润弹性放大的复苏周期。在此背景下，公司高端品种占比较高、叠加降本进度良好，盈利弹性或优于行业平均水平。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司高端品种持续提升盈利中枢，且公司降本进度良好，我们上调公司盈利预测，测算公司2026-2028年EPS分别为0.47、0.54、0.62元，26/27年较前预测值上调4.44%/10.20%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为11.90X，考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年18.10XPE，目标价8.51元(前值7.7元，基于2026年PE17.1X)，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。