事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业收入432.83亿元，同比下降12.19%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.12%；基本每股收益0.353元。
　　季度扣非净利创三年新高，毛利率持续改善。公司2025Q3实现归母净利7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37%，实现扣非归母净利6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩；前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，统计局数据显示1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步显著改善。公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为12.02%、11.79%、14.52%、15.07%，逐季销售净利率分别为3.4%、3.93%、5.75%、4.78%，受益于持续优化产品结构、锻造敏捷经营体系等措施，毛利率及净利率环比显著改善。
　　产品结构高端化加速，盈利能力有望提升。公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度钢材产量相比一季度增长超14%，已经逐渐消除高炉检修影响，自2021年以来，公司建筑用材产量占比从20%逐年下降至不到10%；而公司特钢长材产量占比逐步上升，从2021年的29%增长至36%，产品结构持续向特钢切换。公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点。前三季度公司先进钢铁材料发展势头良好，95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用；液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目—挪威北极光项目等国际标杆工程；1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域；从实际成果来看，公司围绕“一体三元六驱动”精准布局，其盈利能力有望稳定提升。
　　并入央企强强联合，高分红属性突出。加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面，促进双方优势互补、资源共享、协同互助。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025年下半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.186元（含税），拟派发现金红利约7.31亿元（含税），占合并报表2025年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。
　　投资建议：公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能，其盈利呈现出显著韧性特征，后续有望显著受益于行业供需结构改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。