产销量同比下降，先进钢材表现良好。2024年公司钢材产量926.74万吨（剔除衍生加工用途6.9万吨），同降10.88%；钢材销量932.93万吨，同降9.66%。分种类看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板、钢筋销量分别为168.98、48.44、82.88、512.01、120.62、932.93万吨。其中，先进钢材销量为261.49万吨，同比增加1.04%，占总销售量的28.03%，同比上升2.97个百分点。此外，印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，四座焦炉已全部投运；印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1#-3#焦炉已投产，整体项目已完成98.7%。2025年公司预计钢材产量990万吨，同增6.04%。
　　收入同比下降，毛利率增长。2024年公司实现营收618.11亿元，同降14.79%，主因钢材产品销售价格、销量同比降低，贸易业务收入下降以及万盛股份出表所致。其中专用板材240.82亿元，同降12.03%；特钢长材123.56亿元，同降7.90%，建筑螺纹39.56亿元，同降46.66%；贸易42.44亿元，同降54.45%。综合来看，2024年公司吨钢毛利为575元/吨，同增0.5%。整体毛利率为11.91%，同比上升1.31个百分点。此外，全年共计焦炭销售287万吨，其中印尼金瑞新能源焦炭销量243万吨，印尼金祥新能源焦炭销售44万吨，焦炭全年营收58.6亿元，同比增长60.69%。2025年一季度公司实现收入143.53亿元，同减14.93%。
　　期间费用率上升，净利润增长稳定。公司期间费用率为7.78%，同比上升0.84个百分点。销售费用率为0.70%，同增0.04个百分点，主因万盛股份出表所致；管理费用率为2.20%，同比下降0.11个百分点，同受万盛股份出表影响；财务费用率为0.93%，同比下降0.27个百分点，主因印尼金瑞金祥逐步投产达产导致美元融资规模增加及公司货币资金规模降低所致；研发费用率为3.94%，同比上升0.63个百分点，主因加大研发投入所致。2024年公司计提各类减值损失共计3.12亿元，同增0.52亿元，主因固定资产减值损失。综上，公司2024年吨钢净利为235元/吨，同增8.11%；归母净利润为22.61亿元，同增6.37%。2025一季度归母净利润5.78亿元，同增4.42%。
　　现金流有所改善，继续推动智能化。公司2024年收现比为1.1132，同增4.68个百分点，主因存货规模变动所致；付现比为1.1363，同增7.24个百分点。综合来看，经营净现金流入32.21亿元，较上年多流入5.46亿元；投资活动净流出9.76亿元，较上年少流出24.03亿元，固定资产投资及股权投资同比减少所致。2024年公司的资产负债率为59.79%，同降1.49个百分点。
　　投资建议：公司持续布局发展高端钢铁材料、智能制造、海外业务拓展，具备较好的增长潜力。预计2025-2027年公司实现归母净利润24.23、26.75、28.19亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动风险、产品结构升级不及预期