当周核心观点
　　美伊冲突致转债风偏有所回落，叠加融资买入占比与指数“顶背离”的预警信号，转债或正面临流动性趋紧的回调风险。当周A股走势分化，大盘风格及建筑、煤炭等周期板块占优，成交有所收敛。转债市场震荡走弱，大盘转债相对抗跌，成交收敛；估值整体压缩，隐波与市价中位数震荡下跌。结构上，基础化工与煤炭等周期板块相对较好，涨幅居前标的部分呈负溢价。一级发行平稳，储备充裕；条款端下修意愿偏弱，而赎回博弈剧烈且强赎意愿整体偏强，需持续警惕强赎落地带来的估值压缩风险。
　　当周观点摘要
　　美伊冲突发酵后主要股指普遍承压，转债与上证投资者呈现较低风险偏好与更高的悲观定价敏感度。结构上，转债溢价率压缩加剧，小盘指数受冲击更大，凸显风偏回落时高波资产更易承压，且转债端风偏收缩较权益端更为极致。此外，本轮转债估值回调或源于流动性边际趋紧。复盘历史，当转债指数创新高而融资买入额占比未同步走强时，二者形成的“顶背离”往往预示买盘动能减弱。该信号在此前多次大级别回调前均有触发，或可作为转债市场潜在风险的重要前瞻预警指标。
　　当周A股主要股指走势分化，上证指数收跌而深证成指与创业板指收涨；风格上大盘指数相对占优，中小盘及科创指数表现偏弱。资金面上，市场日均成交额有所收敛，主力净流出态势亦略有收敛。行业层面，建筑工程、电力设备及煤炭等周期类板块表现居前，军工、金属矿业及油气石化等方向整体偏弱。成交主要集中于电子、电力设备及计算机板块，多数板块成交额环比下降。板块拥挤度分化加剧，煤炭、环保及建筑装饰方向拥挤度上升，交运、有色及汽车等板块则有所回落。
　　当周转债市场整体震荡走弱，大盘指数表现相对较强，小盘指数偏弱，成交额有所收敛。估值端整体压缩，分平价与市价区间看，仅低平价与部分中低市价区间溢价率有所拉伸，其余区间压缩较为显著。隐含波动率持续走弱但仍处历史高位，市价中位数则震荡下跌。结构上，基础化工、煤炭及电力设备等周期类板块表现相对较优，成交主要集中于基础化工、电力设备及电子板块。个券普遍走弱，涨幅居前标的部分呈现负转股溢价率特征。
　　当周一级市场发行节奏平稳，有新券开放申购。转债预案更新有序推进，各审核阶段均有分布，交易所受理及之后阶段的存量项目储备依然充裕。条款博弈方面，发行人下修意愿整体依然偏弱，仅个别转债新增提议下修；赎回端博弈较为剧烈，当周预计触发强赎的转债密集增多，且公告提前赎回的个券数量显著多于公告不提前赎回的标的，发行人强赎意愿整体偏强。综合来看，一级市场稳步推进，赎回条款博弈依然是当前市场阶段性关注的核心焦点，需持续警惕强赎落地带来的估值压缩风险。
　　风险提示
　　1、关注后市成交量降低，整体流动性趋紧的风险；
　　2、下修博弈密集，关注公司转股意愿下降的相关风险；
　　3、历史复盘与未来表现不存在直接关联；
　　4、贸易摩擦加剧，宏观经济、权益市场波动放大的风险。