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　　 2026年集团面临挑战：存储芯片价格上行及人民币汇率变动。1）存储芯片价格急剧上升：AI带动存储芯片需求爆发式增长，相关零部件价格自2025年第四季度以来已上涨超过两倍。存储芯片价格上行已成为市场趋势，对跨行业制造成本构成压力。市场普遍预期供应紧张及价格高位情况将延续至2026年。百富应对措施：根据市场需求，持续调整产品规格，以有效管理成本；因应市场及客户情况，调整产品价格策略；密切监控关键零部件价格走势及供应链动态；2）人民币升值趋势延续：自2025年第四季度以来，人民币呈持续升值趋势。汇率波动预计将对集团毛利率带来会计层面上的负面影响。我们认为，EMEA市场稳健，美国市场强劲，拉美和亚太市场不确定性高；存储芯片价格挤压利润率，将谨慎选择订单（避免低利润单），因此预计2026年收入同比下降10%。
　　 AI工具提升集团整体营运效能。围绕战略聚焦与资源配置优化，构建高效营运体系。1）调整产品定价战略：适时调整产品价格，以应对存储零部件成本上升研究非安卓以及泛智能产品的推出，完善市场覆盖。2）建立更精简营运体系：推动业务集约化运行，优化费用结构。拥抱AI赋能，降本增效。2025年公司费用结构持续改善，经营费用同比下降17%。我们预计公司2026年运营费用进一步下降5%-10%（非单纯降低员工收入，而是通过AI工具提升效率控制费用）。
　　动向解读
　　全面升级安卓战略，确保集团竞争力。以安卓支付终端为核心，推动支付基础设备现代化升级。1）聚焦高价值安卓产品创新：优化产品组合，资源聚焦具备商用规模潜力及长期需求的核心机型。2025年安卓产品收入占比超过70%，成为集团业务发展的核心驱动。2）提升研发效率：优化研发架构，加快产品上市进程，提升商业化落地能力。3）拥抱人工智能：通过AI赋能，不断提高创造力和效率，为长期增长奠定基础。
　　实现全球多元化布局，重点聚焦高潜力市场。1）LACIS:巴西、墨西哥及阿根廷受宏观经济波动及市场竞争加剧影响，部分客户对支付终端部署持较审慎态度，整体需求表现相对疲弱。巴拿马A系列智能支付终端录得稳健增长。2)EMEA:英国、德国及东欧销售表现亮眼。欧洲市场持续推进终端升级，推动A920PrO及A35的部署。埃及及南非:受电子支付渗透率提升驱动，安卓支付终端部署规模显著扩大。3)USCA：美国2025年收入创历史新高，同比增长24%。美国旗舰产品A920Pro、A35及A800实现强劲的出货量，应用场景覆盖零售、连锁快餐店及大型体育场馆等高频交易领域。美国EPOSWorkstation商业终端订单量稳步上升，客户需求持续释放。4）亚太地区:日本销售额实现近翻倍增长，终端应用场景延伸至出租车、铁路及机场等交通出行场景，覆盖范围持续提升；东南亚受部分市场宏观环境波动及销售周期延长影响，终端需求有所放缓。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司毛利率在37%-39%，营业利润率在7%-9%。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.06、4.43和4.93亿港元，参考同行业公司并考虑到A-H股估值差异，给予公司2026年10倍PE，对应目标价3.82港元，首次覆盖给予“中性”评级。