事件：百富环球于8月17日披露了2023年截至6月30日中报（1H23财报），期间公司实现收入35.7亿港元，同比下滑14.7%：主要原因系拉丁美洲和独联体国家（LACIS）、欧洲、中东及非洲（EMEA）以及亚太区（APAC）受该等地区的经济增速放缓导致采购订单低于预期的影响，收入分别同比下滑18%、19.1%和23.7%；美国与加拿大（USCA）业务表现韧性，收入同比增长20.2%至5.9亿港元，主要原因是市场对其安卓智能支付终端的需求持续上升。受益于人民币的贬值和公司抵抗风险的高灵活性，1H23毛利率提升4.0个百分点至44%，期间归母净利润同比下跌7%至6.5亿元，幅度小于收入跌幅。
　　报告摘要
　　宏观环境部分区域承压，USCA地区体现韧性1H2023公司业务在LACIS、EMEA和APAC市场承压：LACIS地区的收入同比下滑18%至13.7亿港元，原因是巴西利率居高不下,较多企业对于公司的终端部署节奏放缓；EMEA地区中的多个国家为应对未来经济变化的不确定性采取保守的购买政策，导致收入同比下滑19.1%至11.6亿港元；APAC地区的收入同比下滑23.7%至4.5亿港元，其中印度市场销售低于预期拉低了整个区域的收入表现；USCA地区在全球经济增速放缓的背景下依旧保持增长,以收入同比增长20.2%创历史中期业绩新高，主要原因在于多元化支付方式不断地整合升级以及公司持续开拓增值方案的多样性驱动。
　　区域业务表现的进展亮点在LACIS地区,巴西央行正扩大电子支付的覆盖范围以及公司正加大在智利、墨西哥和阿根廷的分销网络密度;在EMEA地区,A920Pro满足了欧洲市场很多场景需求,电子支付的渗透率开始在中东及非洲显著提升;在APAC地区,印尼政府的支持和公司与日本、新西兰和新加坡的密切的合作关系。
　　MAXSTORE部门独立，兆龙专责拓展商用物联网在无现金化政策的推崇和日益丰富的支付技术的大环境下, SaaS解决方案可以有效的帮助客户整合终端管理,赋予客户通过数据来实现自身最大化利益。2023年上半年提供服务的收入同比增长35.6%至1.24亿港元，其受益于SaaS解决方案以及安装服务。2023年6月公司成立专责部门兆珑，专门用于拓展商用物联网，主要包括SaaS(如MAXSTORE)及商业POS解决方案。
　　估值吸引，维持买入评级2023年在全球宏观经济的影响对公司终端硬件销售带来一定程度的负面影响，预计下半年行业情况将有所好转，且公司注重股东回报，中报加大了派息比例至34%；综合考量我们按照2023年的预期市盈率8.0x，给予公司8.54港元的目标价，对应2023E/2024E的预期市盈率分别为8.0x/7.5x,相较于最近收市价有47%的涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售周期性风险；软件生态运营不确定；资本市场波动

研究报告全文：TableBaseInfo2023年8月23日公司动态分析百富环球327HK证券研究报告硬件TMT硬件销售短期承压兆珑独立拓展商用IOT投资评级Xx买入xx事件百富环球于8月17日披露了2023年截至6月30日中报1H23财报期间公司实现收入357亿港元同比下滑147主要原因系拉丁美洲和独目标价格854港元联体国家LACIS欧洲中东及非洲EMEA以及亚太区APAC受该等现价2023-8-23581港元地区的经济增速放缓导致采购订单低于预期的影响收入分别同比下滑18191和237美国与加拿大USCA业务表现韧性收入同比增长202至59亿港元主要原因是市场对其安卓智能支付终端的需求持续上升受益于人民币的贬值和公司抵抗风险的高灵活性1H23毛利率提升40个百分总市值百万港元65707点至44期间归母净利润同比下跌7至65亿元幅度小于收入跌幅流通市值百万港元65707总股本百万股10736报告摘要流通股本百万股1073612个月低高港元5774宏观环境部分区域承压USCA地区体现韧性1H2023公司业务在LACISEMEA和平均成交百万港元79APAC市场承压LACIS地区的收入同比下滑18至137亿港元原因是巴西利率居高不下较多企业对于公司的终端部署节奏放缓EMEA地区中的多个国家为应对未来经济变化的不确定性采取保守的购买政策导致收入同比下滑191至116亿港元APAC地区的收入同比下滑237至45亿港元其中印度市场销售低于股东结构高阳科技818HK333预期拉低了整个区域的收入表现USCA地区在全球经济增速放缓的背景下依旧保KopernikGlobal60持增长以收入同比增长202创历史中期业绩新高主要原因在于多元化支付方JupiterFundManagementplc52式不断地整合升级以及公司持续开拓增值方案的多样性驱动区域业务表现的进展亮点在LACIS地区巴西央行正扩大电子支付的覆盖范围以及公司正加大在智利墨西哥和阿根廷的分销网络密度在EMEA地区A920Pro满股价表现足了欧洲市场很多场景需求电子支付的渗透率开始在中东及非洲显著提升在股价及恒指相对走势成交额百万港元APAC地区印尼政府的支持和公司与日本新西兰和新加坡的密切的合作关系80807070MAXSTORE部门独立兆龙专责拓展商用物联网在无现金化政策的推崇和日益丰6060富的支付技术的大环境下SaaS解决方案可以有效的帮助客户整合终端管理赋50504040予客户通过数据来实现自身最大化利益2023年上半年提供服务的收入同比增长3030356至124亿港元其受益于SaaS解决方案以及安装服务2023年6月公司成20201010立专责部门兆珑专门用于拓展商用物联网主要包括SaaS如MAXSTORE及商业000POS解决方案估值吸引维持买入评级2023年在全球宏观经济的影响对公司终端硬件销售带成交金额百万公司股价恒指相对走势一个月三个月十二个月来一定程度的负面影响预计下半年行业情况将有所好转且公司注重股东回报相对收益6768-102中报加大了派息比例至34综合考量我们按照2023年的预期市盈率80x给予绝对收益00-02-197公司854港元的目标价对应2023E2024E的预期市盈率分别为80x75x相较数据来源彭博港交所公司于最近收市价有47的涨幅维持买入评级风险提示产品销售周期性风险软件生态运营不确定资本市场波动截至12月31日止财政年度2021A2022A2023E2024E2025E总营业收入千港元71959828062702725531079975918825767变动273120-100102104毛利率400410420420420汪阳TMT行业分析师净利润千港元10922421268203114814212321411353708852-22131400变动208161-957399Alexwangeifcomhk每股盈利港元101118107115126变动204167-947399基于581港元的市盈率估5849545146股息率4762555964数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析百富环球附表财务报表预测损益表财务分析千港元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入71959828062702725531079975918825767盈利能力毛利28271973306141304723033589883706822毛利率39294101420042004200其他业务净额9631564915649156491564915EBITDA利率18091901190219111912销售及管理费用-1674419-1942627-1863903-2054597-2267357净利率15181573158215411534营运收入12490931428429124824213693061504380财务开支-6979-5649-5499-5498-5497营运表现联营公司等34547415741574157415销售及管理费用收入23272409256925692569税前盈利12744471431108124798013690451504120实际税率1430113880010001000所得税-182205-162905-99838-136905-150412股息支付率27173072300030003000净利润10922421268203114814212321411353708库存周转15461764176417641764少数股东应占利润84683528200220032004应收账款天数8921003100310031003本公司股东应占利润10837741264675114614012301381351704应付账款天数12701292129212921292折旧及摊销-20220-95681-126315-153521-177682EBITDA13016461532438137979415280641687299财务状况总负债总资产027027021024020增长收入净资产111117094093093总收入273120-100102104经营性现金流收入005010035-005031EBITDA203177-100107104税前盈利对利息倍数1836125434227952500127463资产负债表现金流量表千港元财务年度截至12月31日千港元财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测现金35550453176978544603442870316255390EBITDA13016461532438137979415280641687299应收账款20819772350368163812627584252093403净融资成本-6979-5649-5499-5498-5497存货20712852527293154102129435162005409营运资金变化-788265-5340941279401-17988071219296其他流动资产81799118375118375118375118375所得税-64108-162905-99838-136905-150412总流动资产7790106817301487435561010734810472577其他-94635-7415-7415-7415-7415固定资产768004999939123289914487801640499营运现金流3476598223752546443-4205612743271无形资产3290927761277612776127761长期投资2058026816268162681626816资本开支-369401-369401-369401-369401-369401其他长期资产209679262799262799262799262799其他投资活动1346330000总资产88212789490329102938311187350312430452投资活动现金流-234768-369401-369401-369401-369401应付账款21730522388673196956026935472309714短期银行借款00000负债变化-449390000其他短期负债90491120833120833120833120833股本变化-52338-1328000总短期负债22635432509506209039328143802430547股息-350864-388506-343842-369041-405511长期银行借款00000其他融资活动00000其他负债10117974973749737497374973融资活动现金流-448141-389834-343842-369041-405511总负债23647222584479216536628893532505520少数股东权益-30573-28976-26974-24971-22967现金变化-335250631401833200-11590031968358股东权益64565566905850771015085732499521446期初持有现金38027413532954359609454292944270291每股账面值摊薄598640714794882汇兑变化654630000营运资产55265635663508665316372929688042030期末持有现金35329543596094542929442702916238650数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析百富环球客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页