摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月18日发布的题为《Strategic pivot》的报告，领先的注塑机制造商海天国际2025年业绩符合预期，营收同比增长10%，强劲的海外销售（同比+26.4%）抵消了国内市场的持平表现。由于研发投入和海外产能爬坡，股东应占净利润同比仅增7.2%。中信里昂认为，在全球供应链重构背景下，公司产品结构优化、加速海外产能扩张及向一站式/定制化解决方案的稳步转型，将成为支撑长期增长的三大支柱。
　　2025年业绩符合预期产品结构优化支撑毛利率
　　海天国际2025年营收同比增长10%至177亿元，股东应占净利润同比增长7.2%至33.00亿元，主要受益于全球供应链重构带来的结构性利好。尽管因研发投入和海外产能爬坡导致净利率微降，但受益于产品结构优化，毛利率稳定在32.8%。综合平均售价提升2.6%，反映定价纪律性及向高附加值电动化、大吨位机型的转型。
　　海外产能2030年前持续扩张
　　海外销售同比增长26%，东南亚（特别是越南）、非洲和南美表现突出。公司正积极推进本地化布局以捕捉区域需求。随着马来西亚基地预计年底建成，公司计划到2030年海外工厂产量占比达到25%。
　　海外渗透率提升支撑稳健展望
　　管理层预计公司今年营收将保持10%的同比增速目标，随着资本开支部署逐步见效，海外渗透率有望进一步提升。尽管1-2月订单受季节性因素影响，管理层强调定价纪律保持不变。分析指出，凭借分散化的全球供应链和强化的大客户服务能力，公司有望保持市场份额增长。
　　战略转型支撑长期增长
　　海天国际从单一的设备销售向“生态共建”的战略转型，聚焦智能化、绿色化、精密化制造及定制化自动化解决方案，分析对此表示值得肯定，并认为这一转型精准把握行业长期趋势。
　　催化因素
　　政策宽松改善中国资本开支情绪（特别是中小企业）；大型并购提升资产回报率。
　　投资风险
　　主要风险包括：1）中国汽车与地产市场复苏慢于预期（公司国内销售增长与汽车/地产销售高度相关）；2）全球经济显著放缓（地缘政治、关税与通胀）影响出口；3）钢材等原材料价格波动；4）海外扩张执行风险；5）国内二三线厂商价格战加剧竞争。
　　公司概况
　　按产量计，海天国际是全球最大塑料注塑机制造商，2022年国内市占率约30-35%、海外市占率10-15%。据中国塑料机械工业协会数据，公司营收/净利润稳居中国塑料机械行业首位。产品线包括节能型Mars系列、电动化Zhafir系列及大吨位Jupiter系列（二板机）。公司1966年成立于宁波，2022年国内/海外销售占比约65%/35%。管理层目标2025-27年实现海内外销售各占50%。