投资要点：
　　2025Q4公司业绩符合预期，ASP增速亮眼。2025年公司实现营收457.87亿元，同比+16.65%，远超全球2025年汽车产量同比增速+2.1%。2025Q4全球汽车产量同比为+0.9%，2025Q4公司营收为124.86亿元，同比+14.15%，公司收入同比增速显著高于全球汽车行业产量同比增速，主要原因预计为公司ASP提升超预期，以及全球份额持续提升。公司2025Q4归母净利润为22.48亿元，同环比分别+11.35%/-0.47%；剔除汇兑归母净利润为24.09亿元，同比/环比分别为+24.9%/+2.2%，归母净利润同比提升预计主要系：1、公司销售结构持续改善，高附加值产品占比提升（2025年同比+5.44pct）；3、原材料和能源成本端整体呈下行趋势。
　　2025Q4毛利率和归母净利率环比下降，主要系海外经营波动以及客户返利。公司2025Q4整体毛利率37.0%，同比提升4.9pct，主要系去年同期会计准则变更导致低基数，环比-0.9pct，主要系：1、美国本土产量季节性波动影响产能利用率；2、国内市场终端压价导致给客户返利占比提升。2025Q4归母净利率为18.0%，同环比分别-0.5pct/-1.0pct，环比下滑主要系欧洲SAM和美国工厂年末管理费用率提升，以及汇兑亏损扩大所致。
　　公司全年合计分红54.8亿元，分红率为58.85%。公司2025年合计分红（含中期分红）54.8亿元，占归母净利润比例58.85%。公司预计2026年仍将维持历史高分红比例，回馈投资者。资本开支方面，公司2025年实际资本开支为61.64亿元（2024年报规划85.0亿元），公司规划2026年资本支出77.3亿元，整体资本开支规划下行。
　　投资建议：公司全球份额提升+产能利用率持续提升对冲成本端压力，高附加值产品持续兑现，维持“买入”评级。展望2026Q1，考虑去年基数原因以及调光天幕，P-HUD等新产品放量，预计ASP增速上行；公司新工厂分批转固折旧摊销冲击相对减弱。短期成本端扰动或对盈利预期产生压制，但也应当看到海外竞争对手压力或更大，福耀的海外市场份额提升有望加速。看好福耀在海外市场的行业地位与溢价能力，面对2026年的不确定性，不必过度担忧公司海外工厂盈利表现。调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.49/126.25/147.14亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；智能化渗透率不及预期