事件:
　　福耀玻璃2025年10月17日发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93%；实现扣非归母净利润69.22亿元，同比增长24.70%。其中2025Q3，公司实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%；实现扣非归母净利润22.15亿元，同比增长12.19%。
　　投资要点:
　　2025Q3收入同比增长跑赢国内/美国汽车行业销量表现，上半年高附加值产品占比持续提升。公司2025Q3实现营收118.55亿元，同比/环比分别增长18.86%/2.75%。根据wind和Marklines的数据，中国、美国汽车销量2025Q3同比分别增长15.3%/5.5%，公司营收同比增速跑赢国内、美国汽车行业销量同比增速。价格端，根据2025年中报，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较2024年上半年上升4.81个百分点，单车价值量提升助力公司业绩提升。
　　人民币汇率提升或暂时影响公司盈利能力和费用率环比表现。公司2025Q3实现归母净利润22.59亿元，环比下降18.59%。利润率方面，公司2025Q3分别实现销售毛利率/销售净利率37.90%/19.06%，环比分别下降0.59pct/5.01pct。费用率方面，2025Q3期间费用率为14.2%，环比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.1pct/+0.2pct/+0.3pct/+4.2pct，财务费用率增长较为显著。我们预计主要系美元兑人民币汇率自6月30日至9月30日，整体处于下行趋势。根据公司2024年年报，公司有超过40%的业务收入来自海外，美元兑人民币汇率下行或影响公司汇兑收益，进而影响公司盈利能力和财务费用率。
　　盈利预测和投资评级
　　我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。后续随着美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2025-2027年实现营业收入465.03/563.14/679.14亿元，同比增速为18%/21%/21%；实现归母净利润94.05/111.16/129.82亿元，同比增速25%/18%/17%；EPS为3.60/4.26/4.97元，对应当前股价的PE估值分别为18/15/13倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。