核心观点：
　　25年营收同比+16.7%，归母净利润同比+24.2%。根据年报，公司25年实现营业收入457.9亿元/同比+16.7%；扣非前后归母净利润93.1/91.6亿元，同比分别+24.2%/+23.1%。收入增速跑赢国内汽车销量增速约6.3pct（根据中汽协，25年汽车产量同比+10.4%），主要由于公司汽车玻璃销量（同比+8.5%）和单价（同比+8.1%）的提升。其中，25Q4公司实现营收124.9亿元，同比+14.1%；实现扣非前后归母净利润22.5/22.4亿元，同比分别+11.4/+18.3%。
　　25年毛利率同比+1.0pct，归母净利率+1.2pct。根据年报，公司25年毛利率、归母净利率分别为37.3%/20.3%，同比+1.0/+1.2pct，其中毛利率同比改善主要受益于提质增效、经营杠杆提升等。25年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%、7.4%、4.2%和-1.8%，同比-0.1/+0.1/-0.1/-0.1pct。其中财务费用率减少主要由于25年汇兑收益2.98亿元，而24年汇兑损失0.24亿元。
　　高附加值产品带动ASP提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。根据年报，公司25年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升，同比+5.4pct，汽车玻璃单价提升至247.60元/平米，同比+8.1%。26年资本支出公司预计为77.3亿元，低于25年的85.0亿元和24年的81.2亿元，随着资本支出回落，逐步进入收获期。
　　盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，积极顺应电动化智能化，全球市占率有望进一步提升。预计公司26-27年EPS为3.94/4.66元/股，维持A/H股合理价值为71.01元/股、73.53港元/股（汇率：1人民币=1.14港元）观点不变，对应26年A/H股18x和16xPE，均维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。