事项：
　　友邦保险发布2025年全年业绩，2025年化新保费94.84亿美元（YoY+9%，按固定汇率，下同）、NBV约55.16亿美元（YoY+15%，扣除资本要求等、归母口径）、NBVM约58.5%（YoY+3.6pps ），EV营运利润108.87亿美元（YoY+7%），全年股息达每股1.93港元（YoY+10%）。此外，董事会批准新一轮17.34亿美元股份回购计划，预计尽快展开并在2026年内完成。
　　平安观点：
　　友邦保险中国内地与中国香港地区寿险业务量稳质升。
　　1）中国内地：优化壮大代理人队伍，精选银保合作伙伴，持续拓展新区域。中国内地2025年实现年化新保费21.52亿美元、NBV（未扣除资本要求等、非归母口径，下同）12.40亿美元（YoY+2%），NBVM约57.6%（YoY+1.4pps）。分产品来看，保障类和储蓄类产品分别贡献NBV约44%。分渠道来看，代理人渠道仍为核心，NBV占比约85%，队伍持续壮大且提质，新入职代理人、活跃代理人、活跃新代理人数量分别同比+14%、+8%、+20%；银保渠道NBV占比约15%，聚焦富裕及高净值客群，带动平均单均保费双位数增长。区域拓展方面，公司已布局9个新地区，2025年NBV达1.18亿美元（YoY+45%），在中国内地NBV占比约9%。不考虑经济假设变动，预计新地区2025-2030年NBV有望实现符合年均增速40%。
　　2）中国香港地区：本地客户与中国内地访客业务（MCV）双增，NBV与NBVM持续提升。中国香港2025年化新保费32.83亿美元（YoY+26%），NBV约22.56亿美元（YoY+28%），NBVM达68.5%（YoY+3.0pps）。分客群来看，本地客户NBV同比+21%、中国内地访客NBV同比+35%；分渠道来看，个险和银保NBV分别同比+26%、41%。
　　投资端保持稳健。根据友邦保险2025年业绩推介材料，公司2025年总投资资产2852亿美元，其中固收类资产占比65%、权益类资产占比28%；实现固收投资收益率4.3%（同比持平）、总投资收益率4.7%（YoY-0.1pps）。分账户来看，分红型和非分红型业务权益类资产配置比例分别44%、14%。
　　投资建议：友邦中国内地和中国香港MCV业务2025年NBV保持增长，反映居民储蓄需求仍旺。展望2026年，负债端，人身险行业有望保持供需两旺，NBV在高基数之下将保持稳健增长；资产端，险企权益配置比例较高，资本市场有望随着地缘冲突趋于缓和而逐步趋稳。保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能，个股建议关注中国人寿、新华保险。
　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）监管政策不断趋严，影响程度可能超过预期评估情况。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。