事项：
　　阳光保险发布2025年业绩公告，2025年总保费收入1507.2亿元（YoY+17.4%）、保险服务收入650.7亿元（YoY+1.7%），归母净利润63.1亿元（YoY+15.7%），集团EV约1207.8亿元（较上年末+4.3%）。公司拟派发2025年现金股息每股0.19元（含税），合计21.9亿元。
　　平安观点：
　　寿险：持续深化“新阳光战略”，产品结构优化，新单与NBV保持高增。2025年阳光寿险EV约960.3亿元（较上年末+2.9%），合同服务边际余额576.2亿元（较上年末+13.3%）；总保费1026.1亿元（YoY+27.5%）、总新单451.0亿元（YoY+47.3%），NBV约76.4亿元（可比口径YoY+48.2%）。分渠道来看：1）个险推进“一身两翼”战略，加快产品转型，持续推进模式精进优化、增强价值发展动能，新单降但NBV增。2025年个险新单60.5亿元（YoY-7.6%），其中浮动收益型产品与保障型产品占比超50%；个险NBV约20.8亿元（YoY+18.5%）、预计NBVM提升明显；个险活动人均产能2.2万元、活动人均产能1.8万元，均保持在较高水平。2）银保聚焦价值，持续拓展渠道多元化，推动业务结构转型与升级，新单与NBV均高增。2025年银保新单340.9亿元（YoY+69.0%），新单期缴保费中浮动收益型产品32.2%，NBV约47.2亿元（YoY+64.6%）。
　　产险：业务增长、结构优化，保证险COR表现。2025年阳光财险原保费收入478.9亿元（YoY+0.1%），承保综合成本率（COR）达102.1%（YoY+2.4pps）、承保亏损10.3亿元，主要由于承保综合赔付率同比+3.3pps。其中，车险原保费同比-3.3%，但家用车保费占比同比+2.6pps，车险COR约98.2%（YoY-0.9pps）；非车险原保费同比+4.5%，占比46.1%（YoY+1.9pps）。非保证险COR仅98.9%，实现承保盈利4.9亿元；但保证险COR高达129.0%，承保亏损15.1亿元，主要由于公司将自2026年起停止新增融资类保证险业务，出于审慎考虑计提准备金所致。
　　投资：坚持长期投资，优化配置结构，构建兼具收益性与抗风险韧性的投资组合，实现风险可控下的收益提升。截至2025年末，公司债券投资占比52.2%（较上年末-5.5pps），主要由于利率上行导致长债估值下降；股票和权益型基金占比14.9%（较上年末+1.6pps）；净/总/综合投资收益率分别3.7%/4.8%/6.1%，分别同比-0.5/+0.5/-0.4pps。
　　利润：归母净利润稳健增长，主要由于所得税的正向贡献。保险业准则转换所得税政策影响下，合并报表所得税由2024年25.65亿元下降至2025年5.36亿元（YoY-79.1%）。
　　投资建议：阳光2025年寿险新单与NBV高增，反映居民储蓄与保障需求仍具韧性；总投资收益率在市场回暖背景下明显改善，反映险资配置兼具弹性与韧性。展望2026年，负债端，人身险行业有望保持供需两旺，NBV在高基数之下将保持稳健增长；资产端，险企权益配置比例较高，资本市场有望随着地缘冲突趋于缓和而逐步趋稳。保险股β属性明显、具备弹性，近期回调较为充分，行业具备长期配置价值+短期修复潜能，个股建议关注中国人寿、新华保险。
　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）监管政策不断趋严，影响程度可能超过预期评估情况。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。