核心观点
　　2026年1-2月社零同比+2.8%，相比2025年11月、12月有所改善。
　　1）元旦、春节假期较往年更长，有效提升了旅游客流带动了节假日消费。春节前后，商务部等9部门联合开展“乐购新春”活动，以“6+5”模式推出节日促消费政策。2026年春节假期9天期间，全国国内出游共计5.96亿人次，旅游总花费达8034.83亿元，分别较去年春节8天期间总数增长19%、18.7%；期间人均旅游花费为1348元/人次，与去年同期基本持平。由于旅游客流的明显改善，带动了餐饮、饮料类的社零增长；由于春节较晚，节前的服饰消费小高峰延后，导致服装、鞋帽、针纺织品类2025年12月增速不佳，但是2026年1-2月增速明显提升。
　　2）支持消费品以旧换新的2026年第一批625亿元超长期特别国债发放到位。商务部消息，截至3月15日，2026年消费品以旧换新累计实现相关商品销售4762.3万件，同比增长15.3%，带动销售额3232.6亿元，同比增长3.2%。在此背景下涉及的品类普遍增速有所改善，但3月起依然面临高同比基数的压力，不宜乐观。
　　3）除汽车以外的消费品零售额同比+3.7%，汽车类同比-7.3%，大件耐用消费品的需求依然偏弱；此外，建筑及装潢材料类同比-2.2%，地产后周期的消费需求也依然偏弱。
　　政策密集，“十五五”规划提振消费：“十五五”规划中继续对提振消费做了系统性安排，不是简单的聚焦于短期补贴，符合市场预期。重视针对互联网平台推动反垄断、反内卷，有利于餐饮酒店、现制饮品等细分市场缓和竞争格局。市场监管总局2月13日发布《互联网平台反垄断合规指引》，首次将算法共谋纳入监管红线。市场监管总局于1月对携程实施反垄断调查；2月13日约谈了阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、淘宝闪购等7家平台企业，要求其规范促销推广行为，杜绝各类“内卷式”竞争。
　　CPI上涨与提价投资机会：1）2025年10月，消费市场走出通缩区间。2026年1月、2月CPI同比+0.2%、+1.3%，涨幅逐步扩大。2026年2月1日，《求是》杂志刊发了题为《积极推动物价合理回升》的特约评论员文章。2）受到原材料、电子元器件等成本上涨影响，商品消费开始提价，是成本驱动的提价。其中部分企业产业链一体化，业务涵盖中上游，受益于提价，如造纸产业，纺织产业。3）受到客流增长影响，春节期间航空票价、酒店住宿价格价格出现同比上涨，反映了服务消费需求增长带动的改善。
　　消费产业出口提速，好于预期：1）海关总署数据，2026年1-2月消费产业出口额（按美元）同比+11.3%，其中音视频设备、灯具照明、箱包、纺织织物增长较快。2025年4月美国关税政策大幅变动以来，消费产业出口持续下滑，产能外迁，2025年消费产业出口额同比-5.3%，而制造业出口大幅增长。2）中国消费产业具备全球竞争力，消费产业出口提速表明经过产能调整，非美客户的增加，消费产业出口适应了美国关税的变化。2026年2月20日，美国最高法院终审判决，对中、加、墨的25%关税、“芬太尼关税”、全球10%+“对等关税”违法。虽然特朗普有其他的关税政策应对，但短期或出现短暂的对美国出口窗口期。
　　投资建议：社服推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗H、三特索道。食品饮料推荐东鹏饮料、锅圈H、安井食品、万辰集团。农业推荐牧原股份、海大集团、佩蒂股份。家电推荐美的集团、海尔智家、TCL电子H、绿联科技、石头科技。轻工推荐恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特H，建议关注受益纸浆涨价的岳阳林纸、太阳纸业和华旺科技。纺织服装推荐安踏体育H、开润股份，建议关注受益羊毛涨价的新澳股份。推荐产业跨界的三花智控、儒竞科技、兆驰股份（AI漫剧、光通讯业务）、海信视像（控股乾照光电）。
　　风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；成本快速上涨的风险。