我们认为美伊冲突可能存在三种演绎情景。第一种是低烈度情景。短期激烈冲突后，美伊双方谈判，霍尔木兹海峡封锁1个月左右，布伦特原油价格短期可能冲高100美元/桶以上，此后回落至80美元/桶附近。第二种是中烈度情景（基准情景）。冲突持续升级，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡1-3个月，布伦特原油价格冲高至120美元/桶，此后随着多国采取措施稳定油价，油价有所回落，并在100美元/桶附近震荡。第三种是高烈度情景，美伊爆发全面军事冲突，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡且持续超过3个月，地区产油产能大面积受损，布伦特原油价格可能飙升至120-150美元/桶甚至更高。
　　美伊冲突对全球能源市场影响较大。通过霍尔木兹海峡运输的石油约占全球总供给的20%，通航的LNG约占全球LNG海运总量的21%。亚洲国家石油进口对霍尔木兹海峡的依赖程度较高，经测算中国依赖度为33%（依赖度=通过霍尔木兹海峡进口的石油量/本国总石油消费量），除中国以外的亚洲地区依赖度普遍在50%左右，其中韩国、日本依赖度较高，预估在70%以上。美国依赖度为4%，所受影响相对较小。欧洲受影响也较大。
　　美伊冲突加剧全球滞胀风险。预计油价每长期上升10%，拉低全球经济增速约0.2个百分点，拉升全球通胀0.4个百分点。分经济体来看，美国经济韧性较强，冲击可能主要体现为通胀回落受阻和降息延后。欧洲受冲击或较为显著，通胀有反弹可能，经济增长压力也可能增加。新兴经济体分化加剧，能源出口国或受益、进口国或承压。当前中国供给强于需求，加之产业链防风险能力较强，油价波动对中国经济的影响可控。
　　不同情景下的全球资产走势。情景一：冲突缓和。原油价格快速回调，通胀预期降温，美联储降息预期回升，10年期美债收益率回落至冲突前水平，美元指数回落；避险情绪弱化，但美债收益率回落形成支撑，黄金价格逐步企稳；全球股市逐步修复。情景二（基准情景）：冲突持续但烈度可控。原油价格在100美元/桶附近震荡，美联储维持现有政策立场，10年期美债收益率高位回落但仍高于冲突前，美元指数在避险情绪与高利率支撑下维持震荡；黄金价格在通胀预期与美元指数的约束下，相对偏弱，维持震荡；全球股市维持震荡格局。情景三：冲突扩大化、长期化。WTI原油与布伦特原油可能升至120美元/桶以上；初期受通胀预期推动，美债收益率与美元指数继续上行，但随后全球经济可能陷入衰退，美债收益率与美元指数可能逐步回落；黄金价格重新走强，但全球经济进入实质性衰退，黄金价格将回落；全球股市波动加大。
　　从基本面与资金面角度来看，A股中期上行趋势仍未改变。短期关注煤化工、煤炭等油价中枢上涨受益品种，关注储能及锂电材料产业链。中期来看，若油价中枢回落至80美元/桶以下，AI基建相关科技成长、顺周期涨价品种、电力设备出海仍是主线。若油价中枢在100美元/桶左右，则关注受益高油价的煤化工、煤炭、储能等板块。若原油价格中枢中长期上涨幅度大超预期，欧美滞胀风险增加，则科技板块或阶段性承压。
　　风险提示：美伊冲突未来如何演绎，不确定性较大，且局势可能反复。油价对经济的影响可能是非线性的。部分判断基于历史数据，不代表未来。