事件概述
　　2025年公司收入/归母净利/经调净利分别为46.16/7.56/7.92亿元，同比增长12.1%/47.5%/50.9%，经调净利居于业绩预告上限（同比增长46-51%）。新招/平均培训人次为15.1/15.5万人，同比增长5.5%/6.1%，新招较24年-6%显著改善、上下半年分别同比增长7.1%/3.6%。我们分析，公司24年业绩改善主要来自成本和费用控制，而25年则可喜的看到招生改善带来的收入加速，特别是占比高的三年制招生增长3.1%、增速快的1-2年制（含15个月高单价学制）增长66%，为未来3年收入增速提供了保障；同时，25年也体现出收入加速带来的正经营杠杆效应，即经调净利率提升4.4PCT。
　　公司拟派发末期股息每股0.3港元，派息率79%、超出市场预期（此前公司董事会批准25/26/27年现金方式向股东分派不低于当年归母净利润的60%分红），股息率5.3%。
　　分析判断:
　　核心业务新东方收入双位数增长，IT和汽修业务下半年收入加速，美业收入高增且OPM提升明显。（1）分业务看，2025年烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容/其他收入分别为21.40/3.93/7.68/10.27/1.81/3.10亿元、同比增长11.6%/14.5%/0.7%/12.6%/71.7%/38.3%%，拆分上下半年来看，2025上半年烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容/其他收入同比增长11.2%/14.3%/-3.0%/9.6%/90.2%/31.5%，下半年收入同比增长11.8%/14.7%/4.3%/15.0%/60.2%/44.4%。（2）从学生人数看：1）按业务分：烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容平均培训人数6.3/0.6/3.7/4.2/0.7万人，同比增长-8.3%/21.8%/-5.2%/6.3%/57.5%。从新招生人数看，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业的新注册用户分别为6.5/1.4/2.7/3.8/0.7万人次、同比增长2.8%/0.8%/5.5%/9.6%/20.3%。（3）从单价看，IT、汽车服务和时尚美容价格提升明显，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容平均客单价分别为3.4/6.4/2.0/2.4/2.7万元、同比增长3.0%/-6.0%/6.2%/5.9%/9.0%，我们分析主要来自集团优化招生策略、减少低客单价类生源。（4）分业务来看，时尚美业OPM提升明显，2025年烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他业务OPM分别为29.2%/16.1%/17.9%/17.9%/21.1%/-12.4%、同比增加7.1/8.4/4.1/2.9/19.5/12.1PCT。分上下半年来看，上半年烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他业务OPM同比增加8.4/14.3/4.5/4.9/22.9/41.6PCT,下半年同比增长5.8/2.5/3.7/0.9/17.9/-17.4PCT。（5）美业目前8家学校、25年新增4家；公司学校总数230家、净关3家,新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽车/欧曼谛分别为76/31/16/38/16/45/8家，同比净开1/-5/-1/0/-2/4/0家。
　　1-2年制新招生增长66%，三年制由负转正，短训拖累主要由于控线上投放。（1）从新招来看，长期/短期课程新招分别为8.0/7.1万人次,同比变化16.4%/-4.4%，其中1-2年制大幅提升（66.2%）；2-3/3年制分别提升4.3%/3.1%，1-2年/2-3年/3年学生占比为30%/13%/58%。烹饪、IT、汽车服务、美业的1-2年制分别增长37.0%/101.2%/62.8%/81.6%。（2）从在读来看，长期/短期课程分别为13.7/1.8万人次、同比增长5.7%/9.1%；其中2-3年制下滑较多（-6.2%），1-2年/2-3年/3年学生占比为14%/10%/64%，同比增长79%/-6%/-1%。（3）新东方/欧米奇/新华电脑/万通/欧曼谛就业率分别为94.8%/94.5%/92.6%/96.0%/95.6%、同比提升0.2/0.5/-1.1/-0.2/0.3PCT。
　　经调净利率提升主要来自规模效应下毛利率提升、及销售和管理费用率下降。（1）2025年公司毛利率为55.3%、同比提升3.9PCT，主要得益于收入增长12.1%而成本仅增3.1%，其中租赁开支/折旧占比下降1.0PCT，25年公司总雇员10306人，同比减少3%；其中执行董事和核心管理人员/全职教师及导师/学生住宿职员/后勤人员/行政人员/会计及财务人员/其他分别为307/5323/28/295/1521/306/2526人，同比变化-1.6%/1.9%/-46.15%/-18.73%/-14.69%/-8.93%/10.98%。（2）分业务来看，2025年烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他业务毛利率分别为59.0%/60.8%/54.8%/52.7%/63.0%/-24.2%、同比增加4.7/4.8/3.7/1.8/8.4/18.5PCT，时尚美业毛利率提升较多。（ 3 ） 2025年公司归母/经调净利率为16.4%/17.2%、同比提升3.9/4.3PCT，分上下半年来看，归母净利率分别为13.7%/19.1%同比提升4.7/7.9PCT，经调净利率为19.0%/15.4%同比提升5/4PCT。1）销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/11.0%/0.3%/2.4%，同比下降0.89/1.32/0.01/0.48PCT，销售费用为10.51亿元（+7.9%）但销售费用率下降，主要来自规模效应。2）其他收益/收入同比-0.2PCT至0.6%，主要由于外汇收益下降、出售物业及设备亏损增加；其他收入/收入同比-1PCT至1.9%，主要由于利息收入下降；所得税/收入增加1.5PCT至4.95%。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期