宏观：进出口数据解读与行业景气度判断；策略：近期流动性的重要变化及对市场影响；银行：2月金融数据解读；地产：高频数据跟踪及配置观点；ESG：2月国外ESG动态跟踪；资配：全球多资产配置型产品业绩跟踪与解析。
　　【宏观-罗丹】：进出口数据解读与行业景气度判断
　　当前行业景气分布已呈现明显分化：从周期位置看，PPI处于“底部震荡”的行业数量最多，而资本开支更多分布在“无明显周期”与“高位震荡”区间，说明投资行为的变化并不与价格和利润完全同步，部分行业已出现“盈利偏弱但投资不低”的错配。
　　在2026年通胀上行的大背景下，行业景气判断的重点或应从“资本开支高低”切换至“价格修复能否转化为利润修复，以及资本开支是否会对这种修复形成放大或反噬”。
　　资本开支不是判断行业景气的起点变量。资本开支上行往往被视为行业景气改善的信号，但从当前行业横截面数据看，这一判断并不总是成立。从国民经济行业的可获得累计同比分位数数据中看到，与景气度紧密相关的四个核心变量的相关关系显示，资本开支与营业收入、利润总额及PPI的统计关系整体偏弱，尤其与PPI的相关性几乎可以忽略。这意味着，资本开支更多是景气演绎过程中的滞后变量和放大器，而非判断当期景气的起点变量。
　　2026年通胀上行，关键不在资本开支高低，而在价格到利润转化效率。在通胀上行背景下，行业判断的核心应从“谁投资更多”切换至“谁能把价格修复转化为利润修复”。从当前周期位置分布看，PPI仍以底部震荡行业为主，而投资行为相对更平滑、更滞后，因此2026年的行业差异将更多来自价格修复能力、成本传导能力和供给反噬风险，而非静态投资强弱本身。
　　2026年行业景气可归纳为三条主线。第一条主线是价利共振型，以有色链为代表；第二条主线是订单修复型，以运输设备、电气设备、通用/专用设备为代表；第三条主线是成本挤压或供给反噬型，以汽车、非金属矿物及部分地产链材料为代表。这三类行业的差异，本质上来自价格修复是否顺利、需求是否改善以及投资是否会在未来转化为供给压力。
　　2026年景气度较高的或是“价格改善+利润释放+供给约束”三者兼备的行业。从当前综合景气度与代表行业结构看，有色金属矿采选业、有色金属、化学纤维、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、电气设备、通用设备、专用设备等方向已体现出较强的景气基础；若2026年通胀继续抬升，这类行业更有可能维持高景气或继续释放利润弹性。相比之下，汽车、非金属矿物等行业即便投资不低，也未必能够顺利将景气改善转化为持续利润修复。
　　【策略-涂婧清】：近期流动性的重要变化及对市场影响
　　当前美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀的影响的持续性。今年是美国中期选举之年，而高通胀将会明显影响特朗普的支持率，油价持续加速上行可能倒逼特朗普在美伊冲突的态度上出现转变。因此，油价对通胀影响应该还是以脉冲式为主，出现类似70-80年代恶性通胀的概率极低。
　　2025年以来，全球私募信贷领域的风险事件不断，局部违约、估值调整与赎回压力显现。由于私募信贷市场对科技行业的敞口较高，因此AI产业发展趋势与私募信贷市场的稳定性高度相关，需要警惕AI泡沫风险与私募信贷风险的互相传导。从目前来看，事件涉及的资金规模尚且有限，但风险事件的频繁出现一定程度显示出当前私募信贷市场的资产质量和流动性风险正在逐渐积累，往后去看，私募信贷风险值得持续关注。
　　对A股市场而言，一方面，短期油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显，资源品板块相对受益。第二，当前国内PPI同比已经收窄至-0.9%，油价持续上行使得PPI转正的时间点提前，历史上来看，PPI转正后市场价值风格占优的概率明显提升。因此，在PPI回升及转正预期之下，投资者持仓风格可能进一步均衡，向偏价值、涨价顺周期方向漂移。
　　【银行-马瑞超】：2月金融数据解读
　　1.社融方面，二月新增社融同比多增，实体信贷贡献度超过政府债。当月，新增社融2.4万亿，同比多增约1500亿。结构上，实体信贷同比多增约2000亿，政府债同比少增约3000亿，信贷对当月社融的贡献为36%，超过上年同期29%。合并前两个月来看，今年1-2月社融同比多增超3000亿，其中实体信贷同比少增约1200亿，与过去五年平均水平基本持平；政府债净融资较年同期基本持平。由此可见，剔除春节因素扰动，信贷投放总体持平，边际上有所改善，政府债发行节奏与上年同期持平。往后看，今年“两会”通过的政府债发行额度与上年持平，预示政府债对社融的总体贡献将会企稳，变化主要体现在节奏方面；新增的8000亿新型政策性金融工具理论上会对企业信贷产生激励作用，信贷的贡献度有望回升。
　　2.信贷方面，二月新增人民币贷款总量如期回落，企业贷款