投资要点：
　　行业轮动四象限策略主要采用景气度（预期基本面）、情绪面、技术面和宏观四个维度信息，从不同逻辑出发构建因子。策略自2018年开始样本外跟踪策略，截止到2025年12月，单因子多策略各年度均表现相对较优，年化超额收益13.85%，复合因子策略年化超额7.28%。
　　2025年，行业轮动组合中，单因子多策略组合绝对收益36%，相对于等权基准超额收益12.29%，复合因子策略组合绝对收益38.1%，超额收益14.38%。2个组合超额收益月度胜率均为58.3%。
　　因子角度，2025年因子有效性呈现较大分化。从结构表现来看接近于2021年：宏观因子表现极为突出，年化超额23.8%，月度胜率67%；但2025年景气周期相较2021年有较大差异，景气度因子和情绪因子超额收益贡献相对平淡，分别为4.1%、7.1%；技术面因子表现较差，超额为-1.1%。市场上行环境，技术面因子表现相对较差，这和历史一致。
　　因子表现与市场环境呈现联动性。按照市场年度涨幅是否大于零，将市场简单分为上涨市与下跌市，四大维度因子的超额收益与市场环境存在较强关系：上涨市中，宏观、景气度和情绪面是驱动行业上行的主要动力；技术面因子主要在下行市场环境中起到防御作用。在之后的研究中，我们会尝试将市场环境的预判与划分，引入到策略因子的使用上，期望获得更为稳定的超额收益。
　　构建以ETF为持仓品种的策略组合，自2014年以来（未发行ETF时段采用产品跟踪指数价格进行策略回溯），相对中证800获得11.4%的年化超额，信息比1.01。
　　风险提示。本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。本文结论通过统计分析得出，存在历史统计规律失效风险、因子失效风险、模型误设风险。