观点
　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年3月15日，本周ECI供给指数为50.01%，较上周回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.86%，较上周回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.63%，较上周环比回落0.06个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回落0.04个百分点。
　　月度ECI指数：从3月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.00%，较2月环比持平；ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较2月回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.66%，较2月环比持平；ECI出口指数为50.20%，较2月回落0.02个百分点。
　　经济高频数据：
　　生产：3月初工业生产平稳增长。3月以来主要下游行业开工率延续回暖，汽车轮胎开工率和PTA开工率均录得年内新高，指向节后工业生产修复较好。上游方面，本周焦炉生产率回升0.14个百分点，高炉开工率回升0.67个百分点。
　　消费：1-2月汽车零售录得较高负增长。新能源车购置税免税政策的退坡以及“以旧换新”的透支效应对乘用车零售的影响有所显现。截至前两个月，我国乘用车零售累计录得257.8万辆，同比下降18.9%；其中新能源汽车零售累计录得106.0万辆，同比下降25.7%。
　　地产：地产销售延续环比改善，基数走低或使同比降幅进一步收窄。本周30大中城市商品房销售面积和19城二手房销售面积分别录得163.38万平方米和251.26万平方米，环比延续回暖态势，但同比仍偏弱。往后看，地产销售的基数影响将有所减弱，或使商品房成交降幅进一步收窄。
　　出口：关注春节错位对3月出口的扰动。由于今年春节位于2月下旬，节前订单集中出货使得1-2月出口录得较高增长，但春节较晚同样会对节后出口数据造成扰动，如2018年和2015年2月出口均录得40%以上的高增长，但3月均同比转负。但考虑到2月份全球主要经济体PMI仍在边际改善，而3月前10日韩国出口增速录得21年10月以来新高，我们预计3月出口仍将保持较强韧性。
　　物价：油价上涨或使PPI同比提前转正。3月份伊朗事件影响下原油价格中枢明显抬升，或使得3月份PPI环比增速进一步提升，考虑到1-2月份PPI环比增速均录得0.4%，因此3月份PPI环比增速有望进一步提升至0.5%以上，使得3月份PPI同比提前转正。
　　整体来看，经济增长的结构性分化仍旧明显，工业生产和出口均延续较高景气度，而商品消费则延续承压。往后看，需重点关注3月后的社零、就业等指标，这些指标能否改善，是涨价潮下能否实现良性经济循环的关键。
　　ELI指数：截至2026年3月15日，本周ELI指数为-0.48%，较上周回落0.06个百分点。买断式逆回购缩量续作、狭义流动性收紧风险仍较小。2026年3月份，3个月期和6个月期买断式逆回购均出现缩量续作：3月6日3个月期买断式逆回购缩量2,000亿元，为2025年6月以来3个月期限工具首次缩量；3月13日货币政策公告将于3月16日开展5,000亿元6个月期买断式逆回购操作，由于本月有6,000亿元6个月期工具到期，意味着两个期限买断式逆回购合计净回笼规模将达到3,000亿元，也是买断式逆回购自创设以来首次同时缩量。在传统的贷款投放旺季，市场资金需求或相比前2个月出现季节性修复，货币政策工具缩量也引发市场对狭义流动性可能收紧的担忧，但是从两个线索来看，狭义流动性收紧的风险较低，买断式逆回购缩量凸显当前流动性供给继续充裕，流动性投放期限或进一步拉长：（1）2026年1月和2月买断式逆回购分别净投放3,000亿元和6,000亿元，即便3月份该工具净回笼3,000亿元，一季度仍有高达6,000亿元的短中期流动性投放；（2）从利率走势来看，流动性投放的呵护下，隔夜资金利率和同业存单利率均保持平稳下行的趋势，DR001处于1.25%-1.35%区间内窄幅波动，3个月和6个月同业存单利率均有不同程度下行，截至3月13日，AAA级同业存单到期收益率分别下行至1.50%和1.51%，3月份买断式逆回购缩量恰恰反映当前短中期流动性供给充裕，银行体系负债压力较低。因此3月份买断式逆回购缩量更多是基于当前短中期流动性供给充裕情况下，货币政策工具灵活搭配的调整，鉴于本月还有4,500亿元MLF到期，中期流动性加量续作的概率较大，同时国债买卖操作或也恢复至2026年1月份净买入1,000亿元左右的规模，中长期限流动性投放仍有加量的空间。
　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。