核心观点
　　免税：海南离岛免税数据亮眼，市场担忧有望缓解。经轧差计算3/1-3/12离岛免税销售额约为15.9亿，日均销售额约为1.33亿，较25M3日均增长约41.7%。2月免税因增速不及预期回调，但3月淡季增长超预期。投资逻辑不改，当前价格应更积极关注。市场担忧或将缓解，看好Q1销售表现。2月免税因增速不及市场预期回调。但节后3月淡季离岛免税的增长超预期，下旬博鳌亚洲论坛、DPWorld Tour等活动将驱动高净值人群前往海南，看好销售高增持续。
　　黄金珠宝：老铺黄金发布2025年业绩预告，利润增速超市场预期。公司预计2025年收入270-280亿元，同比增长217%-229%；净利润48-49亿元，同比增长226%-233%；经调整净利润（剔除员工股权激励费用）达50-51亿元，业绩超预期。2025下半年公司共进行两次提价，提价接受度良好，进而带动公司毛利率逐步修复。2026年2月28日老铺黄金正式启动2026年开年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，消费者接受度有望持续好于预期。
　　行业数据追踪
　　GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。品类表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。
　　行情回顾
　　上周(2026/03/09-2026/03/13)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.70%、0.76%、0.19%、-1.13%、0.62%，商贸零售(申万) -1.69%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。
　　个股方面新世界、新迅达、汇通能源、国联股份、天音控股涨幅居前，苏美达、孩子王、中百集团、中信金属、翠微股份跌幅居前。
　　细分行业景气指标
　　零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。
　　投资建议
　　黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。
　　免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的带动，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。
　　风险提示
　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。