事件：公司2025年营收同增12.2%，剔除处置项目影响归母净利润同增8.3%。
　　公司发布2025年年度业绩：实现营业收入192.73亿元，同比+12.23%；归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，同比-22.12%；宣派末期股息，每10股派发现金红利2.60元（含税）。公司利润端受处置衡阳中航项目一次性影响（减少归母净利2.56亿元）而同比下滑，剔除此因素后归母净利润同比增长8.30%。
　　点评：营收稳健增长，经营基本面保持稳健，市场化拓展能力持续强化。
　　1）营收增长稳健，专业增值服务成亮点。2025年公司实现营业收入192.73亿元，同比增长12.23%，其中基础物业管理稳中有进，收入142.79亿元（同比+6.56%，下同），住宅/非住宅业态物业管理业务收入分别增长12.37%/4.31%，在管面积达3.77亿㎡（+3.37%）；专业增值服务高增长，收入37.86亿元（+48.46%），体现公司在设施管理、建筑科技等专业赛道的竞争力提升；平台增值服务增速放缓，收入5.37亿元（+0.18%），需关注后续产品矩阵优化。
　　2）毛利率承压下行，降本增效持续推进。2025年公司物业管理板块毛利率同比有所下滑，整体毛利率10.01%（-0.44pct），主要受人力成本上涨及专业增值服务成本增速较快（+50.22%）影响，其中住宅业态毛利率改善，同比提升0.48pct至11.36%；商业运营毛利率由44.43%降至18.55%（-25.88pct），后续需关注成本结构变化；销售/管理/财务费用分别同比下降4.84%/3.56%/61.79%，降本增效措施见效，财务费用优化显著。
　　3）市场化拓展持续发力且亮点突出。公司2025年第三方拓展新签年度合同额41.69亿元（+12.89%）；市场化住宅实现跨越增长，新签4.74亿元（+59.60%），落地上海康城（175万㎡）等标杆项目；细分业态拓展亮点突出，航空业态新签1.91亿元（+85%），落地南方航空新疆分公司、广州白云机场T3航站楼；高校业态新签2.32亿元（+25%），签约中国人民大学通州校区等；IFM业态新签3.69亿元（+15%），落地京东宿迁全球客服中心、北京长鑫存储等优质项目。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为央企背景A股物管龙头，机构类物业领域领先地位稳固，市场化拓展能力持续验证，专业增值服务高增长打开第二曲线，短期利润波动不影响长期价值，考虑公司业务结构和毛利率变化，下调公司26-27年归母净利润预测至10.3/11.6亿元（原预测11.0/12.2亿元），新增28年预测为12.5亿元，对应PE为11/10/9倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致毛利率承压；应收款回收不及预期导致减值损失增加；资产管理业务恢复不及预期；经济下行影响商业运营与持有物业出租率。