事件：公司发布2025年前三季度财报，25前三季度公司实现营业收入139.42亿元（yoy+14.65%）；实现归母净利润6.86亿元（yoy+10.71%）。
　　点评：
　　收入利润双位数增长，毛利率持续修复。25前三季度公司实现营业收入139.42亿元（yoy+14.65%）；实现归母净利润6.86亿元。公司利润增速低于收入增速主要原因为：①25年前三季度实现投资净收益614.6万元（去年同期为1243.3万元，主要由于按照权益法确认的投资收益减少；②25年前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为0.49%、3.20%，较去年同期分别提高0.04pct、0.37pct。盈利能力方面公司2025年前三季度毛利率为11.55%（较去年同期提高0.25pct）。
　　市拓规模稳健增长，市场化拓展能力持续验证。公司多元赛道布局持续巩固，截至25年Q3，公司在管物业项目共2410个（yoy+7.0%）；管理面积3.67亿平（yoy-8.5%）。前三季度公司物管新签合同额30.23亿元（yoy+3.9%），市拓规模持续增长；其中市场化拓展项目新签合同额27.81亿元（占比92%），公司持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，中标北京生产园区、广州移动、南航新疆分公司等项目，同时加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。
　　资管业务结构持续优化，商业运营稳健运营。截至25年Q3公司在管商业项目72个，管理面积397万平（其中自持项目3个），受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个；三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15%。截至25Q3公司持有物业总体出租率为94%，同比高位持平。
　　盈利预测与估值。公司管理规模稳步提升，外拓能力续验证，住宅业务量质双增，商业管理逐步发力。我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入190.8、208.7、226.8亿元；归母净利分别为9.4、10.6、11.6亿元。对应PE分别为12.9X、11.4X、10.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值不达预期；存量住宅业务拓展放缓