投资要点：
　　业绩稳增，维持增持评级。招商积余2025年前三季度实现营业收入139.4亿元，同比增长14.65%；归属于上市公司股东的净利润6.9亿元，同比增长10.71%。维持2025/2026/2027年的EPS分别为0.89/1.03/1.14元，考虑公司坚持“开源增收”与“提质增效”双轮驱动，我们给予公司2025年18.11 XPE，维持目标价16.12元。
　　营业收入与净利润双位数增长，三季度毛利率企稳。2025年前三季度，公司整体毛利率相较2024年同期提升0.2pct，与此同时公司充分利用资金盈余和债务配置降低财务费用51.5%。但主要由于管理费用同比提升29.6%（1.0亿元），导致公司归母净利率减少0.2pct至4.9%。
　　新签物管年度合同30.2亿元，其中92%为市场化拓展项目。截至2025年9月末，公司在管物业项目2,410个，管理面积3.67亿方，前三季度公司物业管理业务实现新签年度合同额30.2亿元，其中市场化拓展项目新签年度合同额27.8亿元。公司持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，中标建行北京生产园区、广州移动、南航新疆分公司、华南师范大学石牌校园、深圳公安局龙华分局等千万级项目，同时加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。此外，依托母公司资源协同，积极推动智能化工程与批量精装修等增值业务落地，规模效应持续增强。
　　资产管理暑期运营驱动客流销售额双增超15%，持有物业出租率94%稳居高位。三季度暑期档中，公司持续精进运营力，以用户“分层策略”为纲，在全国项目内打造不同的消费场景与内容，实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15%。截至2025年9月末，公司持有物业总体出租率为94%，持有物业出租业务以稳定客户资源、保障租金回收为核心经营目标的同时，持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。
　　风险提示:市场化拓展和增值服务发展不及预期