投资要点：
　　业绩平稳增长，毛利率略有下降。2025年上半年，公司实现营收91.07亿元，同比增长16.17%，归母净利润4.74亿元，同比增长8.90%；扣非利润4.63亿元，同比增长11.87%。上半年公司业绩增速低于营收增速主要由于：1）毛利率略有下降，上半年公司毛利率12.12%，同比下滑0.45pct；2）管理费用率增加0.35pct至3.31%；3）上半年资产及信用减值同比略增0.06亿元至0.33亿元。
　　物管业务：物管基本盘稳健，基础物管毛利率提升。上半年物管业务实现营收88.00亿元，同比增长16.79%。其中，基础物管/平台增值服务/专业化增值服务营收分别68.49/2.27/17.25亿元，同比分别+7.75%/-11.29%/+86.80%。毛利率方面，基础物管和平台增值服务毛利率同比分别提升0.61/1.08个百分点至11.56%/10.99%，专业增值服务毛利率下降3.10个百分点至8.03%。
　　外拓取得成效，在管规模持续增长。上半年公司新签年度合同额17.64亿元，第三方项目15.92亿元（千万级项目占比58%）。公司保持非住优势，上半年住宅/非住宅新签年度合同额分别为3.38/14.26亿元。同时公司也发力存量房拓展，市场化住宅项目拓展新签年度合同额同比增长23%，成为重要增长点。截至25年6月末，公司在管项目2370个，管理面积为3.68亿㎡，较2024年末增长0.98%。
　　资管业务：商业运营规模提升，持有物业运营稳健。上半年资管业务实现营收3.06亿元，同比增长5.86%，其中商业运营/持有物业出租及运营营收分别0.92/2.14亿元，同比分别+30.75%/-2.16%。
　　1）商业运营：截至25年6月末，公司旗下招商商管在管项目增至72个（含筹备项目，自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个），管理面积397万㎡，较一季度末增长4万方。
　　2）持有物业出租及运营：公司持有物业总可出租面积为46.89万㎡，截至25年6月末总体出租率为93%，整体表现稳健。
　　投资建议：公司业绩稳进向上，内部经营提质增效。作为央企物管旗舰，母公司资源持续支撑公司“大物管+大资管”发展，也将受益于地产基本面边际改善。我们维持盈利预测，预计公司25年、26年EPS分别为0.90、1.01元，按照9月5日收盘价，对应PE分别为13.3倍、11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资源整合较慢、市场拓展不及预期、公司战略落地风险