投资要点
　　英诺赛科：全球氮化镓功率龙头，引领第三代半导体。英诺赛科是全球首家实现8英寸硅基氮化镓（GaN-on-Si）晶圆量产的IDM厂商，现已成长为全球GaN功率半导体出货量第一、收入份额第一的龙头企业。在产能方面，公司于苏州、珠海共运营2座8英寸GaN晶圆生产基地，产能规模位居全球首位。截至2024年末，公司月产能达1.3万片，计划在2025-2030年将月产能提升至7万片，进一步巩固规模优势。
　　随着第四次全球工业革命推动电子及人工智能驱动应用的快速增长，各行业对更高效、更经济的电力供应设备的需求正在上升。根据公司招股书中弗若斯特沙利文机构预计，2023年全球氮化镓功率半导体市场规模为人民币18亿元，在功率半导体市场中的渗透率为0.5%，占全球功率半导体分立器件市场的1.4%。预计到2028年，全球氮化镓功率半导体市场规模将达到人民币501亿元，占全球功率半导体市场份额将提升至10.1%。（1）在消费电子领域，使用氮化镓解决方案可将USB-PD充电器的体积和重量缩减约70%，或将充电功率提高约50%。公司自主研发的双向导通产品VGaN已率先导入OPPO手机，成为世界第一款导入智能手机内部电源开关领域的氮化镓芯片，与安克合作发布全球首款65W全氮化镓快充。（2）在数据中心领域，公司是英伟达800VHVDC电源联盟唯一中国GaN供应商，为英伟达Kyber机架系统及GB300服务器平台，提供从800V输入到GPU终端、覆盖15V到1200V的全链路氮化镓电源解决方案。此外，26年2月，公司公告其GaN功率芯片开始向谷歌批量出货，契合谷歌数据中心节能改造需求。（3）在汽车电子领域，公司的氮化镓产品主要应用于48V电源系统和LiDAR激光雷达系统，并已于2021年获得IATF 16949车规级质量管理体系认证。（4）可再生能源及工业应用，公司与安森美战略合作明确覆盖工业领域，双方聚焦太阳能微型逆变器及优化器等场景，加速GaN产品在工业领域的规模化落地。（5）人形机器人领域，公司的100VGaN芯片已成功进入智元机器人供应链，应用于上下肢关节驱动，合封芯片方案使板内面积减少40%，适配关节紧凑安装需求。
　　盈利预测与投资评级：作为专注GaN的IDM企业，英诺赛科在GaN行业占据龙头地位，且在数据中心领域布局领先，具有显著的行业竞争力。我们认为，随着数据中心及人形机器人领域GaN渗透率的持续提升，公司业绩有望保持强劲增长态势。我们预测公司2025-2027年营收为14.2/27.3/44.2亿元。归母净利润为-8.17/-3.22/6.76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期风险、净利润为负风险。