核心观点
　　本篇报告我们复盘了过去30年的全球燃机订单，分析了本轮燃机周期与2000年的异同点，我们认为虽然当前燃机订单正接近历史高位，但存在地区集中度、驱动因素、天然气价格影响、交付能力等显著差异。
　　我们认为本轮需求在AI的实际拉动下具备较强的持续性，后续燃机板块将继续演绎订单上行、产业链扩产、供需矛盾下产业链利润中枢上移。由于欧美原供应链扩产意愿度较低，国内自主燃机、叶片、铸锻件、HRSG等环节正在推进产品认证及订单导入，国产链将在本轮三十年一遇的燃机周期中充分受益。
　　摘要
　　当前燃气轮机订单正接近历史高位，但与2000年的峰值相比，存在显著差异：
　　1、地区集中度差异明显：2000、2025年美国订单占比分别为68%、44%，本轮燃机需求相对分散，同样受到亚洲、中东需求同步向好的拉动。
　　2、驱动因素差异：2000年由于独立运营商参与形成了部分投机需求导致2002年美国备用容量率上行至27%；本轮燃机订单增长由需求实际拉动作用显著，当前备用容量率约15%处于历史较低水平。
　　3、天然气价格的周期性波动：2000年-2006年天然气价格快速上涨提升燃机电厂运营成本导致燃机订单暴跌，2006年页岩气革命后美国天然气与原油价格已脱钩，地缘冲突对气价影响短暂。
　　4、产能及交付能力显著差异：上一轮需求景气下发货量从1999年（50吉瓦）翻倍到2001年（99吉瓦），本轮燃机周期下企业扩产意愿弱，燃机零部件、整机环节国产链有望充分受益。
　　我们认为本轮需求在AI的实际拉动下具备持续性，后续燃机链将演绎：
　　1、2026年订单持续上行，有望提升至107GW达到历史最高水平，2026年底行业排产将至2030年。
　　2、产业链扩产需求急迫：继25Q4以来头部燃机企业扩产计划落地，今年订单激增仍在推动三菱、西门子继续筹备新产能。
　　3、供需矛盾下产业链利润中枢有望上移，上游环节利润有望同步增厚。
　　投资建议：1、2026年海外叶片龙头HWM、PCC资本开支增长仅3-5%，国内企业正在加快导入叶片、铸锻件等高壁垒环节订单，有望持续受益。2、海外OEM排产至2030年，国内整机企业快速交付优势凸显，已开始承接外溢订单。具备全产业链自制、扩产自主性的【东方电气】伴随产能提升有望进一步提升市值空间。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。