投资要点：
　　新能源汽车开拓者，科技创新引领变革。特斯拉成立于2003年7月，是全球电动汽车行业的标杆企业，旗下汽车、储能、服务三大业务板块并行，形成联结的完整业务架构。2019年至2025年间，总收入由1715亿元增长至6665亿元，其中汽车业务营收占比自85%逐步下降至73%，仍占据主导地位，但储能、服务业务的营收占比持续扩大，robotaxi及机器人业务也放量在即，构筑多元化业务版图。
　　新能源汽车与储能市场蓬勃发展。中国新能源市场竞品层出不穷，特斯拉Model3和ModelY所在细分赛道竞争加剧，但公司并未直接陷入单纯的产品配置比拼或价格博弈，而是依托FSD及其制造能力创新打造长期竞争优势，预计2026-28年特斯拉总销量分别有望达到170/196/229万辆。全球储能装机规模持续增长，市场需求前景广阔，我们预计2026至2027年，全球新增储能装机容量将分别达到380GWh和450GWh，对应同比增速分别为40.74%和18.42%。两大业务支撑下公司收入增长可期。
　　 Robotaxi：自动驾驶技术引领出行变革。全球Robotaxi市场规模将呈现指数级增长，根据Frost& Sullivan预测，2030年全球Robotaxi市场规模有望达到约666亿美元，2035年进一步增长至3526亿美元，2025-2035年年均复合增长率为102.78%。Robotaxi业务有望成为特斯拉远期收入增长的核心引擎，预计2028年特斯拉robotaxi业务收入338亿元，占总收入3%，毛利率64%。长期来看参考2024年北美网约车占全球份额，我们假设北美robotaxi市场在2030年占据全球30%的份额，对应2030年保守/中性/乐观情况下，2030年特斯拉全球robotaxi业务分别有望实现601/802/1002亿元收入。
　　人形机器人：人工智能赋能，开启新增长曲线。特斯拉Optimus作为全球人形机器人赛道的领跑者，凭借其多自由度协同控制、环境感知与自主决策核心能力，在工业生产、物流配送、家庭服务等多领域具备明确应用潜力。公司计划在2026年内完成年产百万台级的产线建设，中期产能目标指向约1000万台，远期更展望达到5000万至1亿台的规模，并在此规模下将单台生产成本控制在2万美元，未来商业化潜力强。预计随马斯克机器人量产规划，并假设单价13.94万元人民币，则2027-2028年对应机器人营收规模分别为167/488亿元。
　　盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为208/458/714亿元，对应2026-2028年PE分别为502/228/146倍。我们对特斯拉采用FCFF估值方式。贴现率WACC=6.74%，永续增长率g=3.0%，计算得到企业股东权益价值为12.90万亿元人民币，较当前市值仍有24%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：机器人业务拓展不及预期、Robotaxi业务不及预期、原材料价格上涨。